市场风格专题研究:谁在创新高、谁在创新低,为什么是他们

当前市场存在明显的“指数失真、个股分化”特征。那么,究竟什么样的股票在不断上涨,什么样的股票在下跌,他们有什么共同的特点,上涨背后的逻辑是什么,这样的逻辑未来能否持续,这些是本文希望能够回答的问题。

失真的指数、分化的个股2017年至今约80%个股下跌,个股平均跌幅已经超过2016年,有38%的个股跌幅超过了20%。但当前指数跌幅却远小于2016年,A股市场出现了指数表现尚可、个股全面分化的情况,行业龙头白马个股一骑绝尘,而同时其他个股特别是中小创个股出现了显著下跌。

谁在创新高、谁在创新低几个角度看2017年市场表现:(1)行业看,涨的最好的是家用电器、食品饮料、金融,跌的最多的是国防军工、农林牧渔、综合。(2)风格指数看,绩优股和低市盈率股涨幅最大、微利股和高市盈率股跌幅最大。(2)个股分化明显,相比2015年至2016年的高点和低点,当前有5%个股创新高30%创新低。

涨跌背后的共同特点是什么2017年市场涨跌背后的共同特点就是两个指标:“高盈利”和“低PE”。家用电器、食品饮料、银行这三个行业,正是当前A股盈利能力最强的三个行业(ROE最高)。且2017年以来PE最低的组合2017年以来收益率最高,PE第二低的组合收益率其次,然后组合随着PE的递增而收益率递减。

为什么是他们、逻辑在哪里我们认为今年以来市场风格特征的逻辑如下:(1)由于结构转型等因素,到2016年时A股基本面最好盈利能力最强的公司估值反而最低,投资价值日益突出。(2)2017年以来这些基本面最好估值最低的公司,边际上基本面又出现了明显的好转,而同时原先高估值低盈利的成长股基本面出现了停滞甚至恶化。上述两项因素的叠加造就了2017年以来的市场风格。

这种逻辑未来会如何演绎我们认为,如果出现如下三个情况中的一个,市场风格则有可能再度转变:第一,中小创的ROE水平再度出现明显回升。第二,经济下行使得主板的ROE水平再度出现回落。第三,中小创的估值水平达到能够与主板比较的相对合理水平。从短期来看,我们认为上述三种情况出现的条件都不成熟。

2017年以来国信证券始终坚持提倡以价值投资的眼光,长期布局优势龙头企业(参见《价值投资的春天》、《2017年春期A股策略展望:价值重估、龙头崛起》、《价值投资唯一重要指标:持续稳定的高ROE》等)。展望未来,我们继续提倡并坚持价值投资的理念,优质公司行情具有可持续性。结合本文对当前市场风格的分析,当前阶段一种最简单的量化选股方式可以是继续选择“低估值”、“高ROE”的组合。

风险提示经济下行超预期,国际市场大幅波动。