中观实体经济追踪周报:经济稳中趋降,库存周期转向被动补库存

5月份的高频数据显示需求仍在边际放缓,经济已现稳中趋降的格局。宏观层面上看,PMI生产指数连续两个月放缓,体现制造业动能持续承压,而库存周期在4月份的投资、消费放缓后,已经进入被动补库存阶段。中观层面看,下游终端需求仍旧不佳,地产销售仍处下行通道,汽车持续放缓,而中游的钢材市场5月份也呈现了量降价升的格局,发电集团日均煤耗同比收窄明显。海外市场来看,与美国制造业PMI持续放缓相对应的是BDI指数的持续回落。

而与经济放缓相对应的是政策层面的紧货币与强监管,一年期SHIBOR利率与LPR利率的倒挂更是引起了市场的担忧。其实,我们可以看到实体经济融资成本一季度就已经开始上升,一季度银行的加权贷款平均利率较去年四季度就上升了26个BP至5.53%。这也引起了市场对于资金脱虚能否入实的思考。我们认为,如果考虑到强监管紧货币对于实体经济融资带来的量降价升的影响,货币政策虽紧但将保持灵活。更为重要的是,金融加杠杆是过去几年形成的,要解决这个问题需要从长计议,不可能通过几个月的时间就能解决,货币政策最终还是要考虑到服务实体经济。

下游来看:5月份30大样本城市地产日均销售同比跌幅有所收窄,主因基数有所衰减,从5月份以来的土地成交情况上看,由上月的量价齐升转为量价齐跌,十大城市商品房存销比下行。5月份以来的乘联会车市表现仍旧不佳。5月份电影票房收入同比增速放缓,未来短期内看,低基数下电影票房同比增速有一定支撑。

中游来看:上周高炉开工率连续两周上升,涨幅扩大明显,而Myspic钢材价格指数由涨转跌,与此对应的是社会库存自2月中旬以来持续下跌。从6月首周的钢材市场表现与5月份的平均表现上看,已经从5月份的“量降价升”转向了“量价齐升”的格局。上周六大发电集团日均煤耗环比连续三周环比下跌,跌幅扩大,同比涨幅也收窄明显。