减持新规点评:引导长期投资,回归价值本源

投资要点:

减持新规出台。5月27日,证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,随即上交所、深交所也出台实施细则,提高减持信息披露要求,增强对重要股东减持股份的制度约束。简而言之,大股东、董监高以及IPO、定增前进入的重要股东,减持上市公司股份时都将受到更严格的限制,且需要更长的减持周期。

减持新规短期改善市场流动性,有望提振市场信心。本次减持新规是继去年年初以来再次修改减持政策,与上次类似,同处在IPO加速和市场较为低迷之时。新规的出台,在短期内有望在一定程度上改善市场供求关系,提振市场信心。尤其是在2015年和2016年定增募集资金高达1.23和1.69万亿,为有史以来的定增扩容最快速的两年,随着此批定增逐渐进入解禁期,对市场或造成较大冲击,而此次新规正好在解决了流动性的燃眉之急。

中长期引导价值回归,对市场价值或有一定冲击。公司价值可以分为账面价值、市场价值和内在价值,分别对应公司的过去、现在和未来价值,其中,内在价值根据DCF估值即为未来现金流的贴现。从未来现金流贴现的角度,此次新规并不能改变公司的内在价值,甚至在某种程度上或影响公司的融资进程,进而对公司内在价值带来一定程度的负面冲击。从市场价值的角度,此次新规减少了大股东和董监高等的套利空间,引导资金长期投资和回归价格投资,因此,对于原来市场价值远高于内在价值的高估值行业和个股,从中长期来看或造成一定冲击,而对于本身估值较为合理的公司而言,则新规的影响或非常有限。总体上,利好有业绩支撑和估值合理的公司,而对高估值个股或加速其向估值合理回归的过程。

A股当前价值风格有望延续,港股化和债券化趋势明显。2012-2015年,A股成长股备受市场青睐,计算机、传媒、国防军工等大幅上扬,但自2015年市场创下高点之后,低估值高股息行业受追捧,市场从进攻转向防御和保守,白酒、白电、银行等有具有较高护城河的行业公司受到资金追捧。我们认为,在IPO加速,大股东等套利空间下降,经济发展模式逐渐从增量经济到存量时代,A股整体风格或向港股和债券靠近,未来公司价值或淡化股票供求关系,而逐渐回归价值本源。

风险提示:经济超预期下滑。