交通运输产业2017年日常报告:重视现金流盈利,探索低估值寻求安全边际

现金流为王,成就市场宠儿:现金流越高,公司抵抗风险的能力越强。交通运输行业经营性现金流处于市场前列,子板块中,高速公路、机场和航空运输现金流状况排名前三,且同行间差异较小。另外,虽然物流和铁路运输经营性现金流表现一般,但公司间存在分化:快递公司明显好于传统物流公司,而大秦铁路经营性现金流与营业收入占比明显高于广深铁路和铁龙物流,并在进入2017年有进一步提高。与此同时,交运行业近期拥有良好经营性现金流的标的大多实现相对收益。

盈利能力存在差异,重视行业领头羊:盈利能力是投资者关心的重要方面。交运子板块中,机场和高速公路易形成区域垄断,盈利能力较强。物流行业受制于传统物流和供应链公司市场竞争激烈,导致净利率较低;航空运输行业盈利能力差别较小,但由于运营成本较高,叠加2016年汇兑损失较大,整体净利率不甚理想。港口盈利能力整体处于交通运输平均水平,但珠三角、长三角以及京津冀港口群的龙头港口,由于受到国家政策的扶持,发展较好,ROE和净利率均高于子版块整体水平。

探索估值低估标的,寻求安全边际:报告希望通过对估值水平的分析,寻找被低估的标的。上海机场PE估值处于机场业中游,但经营模式最接近国际领先枢纽机场,估值水平最有望向其接轨,预计在中长期享有估值溢价;高速公路股息率是估值重要指标,盈利能力较强的高速公路股息率同样较高;三大航目前PB估值相比美国寡头航司,仍有较大修复空间;2017年大秦铁路基本面全面复苏,PE估值仅11倍左右,股息率超过4.5%,目前煤炭价格趋稳,大秦线长期运量有保障,估值中枢有望继续提升。

规模优势造就行业龙头:在上述三方面值得关注的公司,从经营数据、营收规模、总市值等方面,规模均处于子版块前列。我们认为,由于交通运输各子版块多为资产密集型行业,所以容易产生规模效应。规模较大的公司更容易开拓市场,成为行业龙头,使得公司可以更为健康的经营,并拥有较强的盈利能力。

风险提示

宏观经济下滑,政策风险等。