啤酒行业快评:行业多变化,关注新格局!

总量下滑趋势收窄,行业或实现弱平衡。16年啤酒行业销量同比-0.1%,降幅较前几年有明显收窄;17年1-4月行业销量-1.0%,基本保持稳定,主因在于经历三年连续下滑后基数已低,需求与供给可能处于弱平稳。往未来展望由于消费习惯改变、竞品持续挤压、啤酒重度消费群体数量递减等原因,行业总量大体维持现有水平。同时收入提升与消费需求转变两大驱动因素持续发酵,啤酒行业将延续结构升级趋势。

龙头销量、业绩均有回暖,年内大概率维持增长趋势。观察企业情况,1Q17国内外巨头销量均实现正增长,其中国内企业:青啤销量+3%、燕京销量+2%;国外巨头:百威中国区销量+5%、嘉士伯在华销量+4%、喜力亚太地区销量+8%,均呈现向好趋势。从业绩角度:1Q17青啤、燕京、重啤净利分别+9%、+14%、+91%;百威在华EBITDA+40%,喜力全球净利增11%,均有不错表现。在行业整体改善背景下,我们判断企业利润大概率维持增长趋势。

收缩战线或成趋势,企业竞合新机会。啤酒行业集中度较高,CR4超70%,但行业巨头割据,市场份额并不稳固。龙头企业之间产能建设、营销投入、价格战等耗费企业资源,使得啤酒厂商微利生存,大型啤酒公司净利率偏低,业内中小企业更步履维艰。重啤示范效应明显,关厂收缩后净利率有明显提升,各企业策略可能从“抢市场”向“获利润”转变,目前已有企业已经或计划关闭效益差工厂,收缩战线以谋求利润提升。如果龙头企业未来均调整战略向此靠拢,行业竞争格局可能重塑,企业净利率将有明显提升,行业新变化值得关注。

青啤股权变化预期再起,燕京国企改革预期升温。随着近期华润、青啤股价上行,市场对于青啤股权变化再度热议。当前行业呈现3+2格局,如果华润与青啤有股权合作,则行业大势已定,竞争减少,青啤可能实现市场份额与利润率双升,对其他酒企也形成利好;如果与嘉士伯联合,行业三足鼎力仍将竞争,合作利于青啤业绩提升。燕京管理层新老接替,延期至今的管理层换届终有进展,70后赵晓东接任概率较大,可能预示国企混改加速,若引进产业资本做为战投,啤酒强强联合可能成为行业破冰之年。

投资建议:啤酒行业销量降幅收窄,1Q17各企业销量与利润明显回暖,行业呈改善趋势。同时企业竞合、关厂收缩可能带来新变化;青啤股权变化预期引发市场对于行业竞争格局变动猜想,可能带来新机会。燕京啤酒人士变动,使得国企改革预期再升温,燕京做为被整合标的,也将影响行业格局。综合以上因素,我们看好青岛啤酒,华润雪花,建议关注燕京啤酒,重庆啤酒。

风险提示:食品安全风险、原料价格波动风险