瑞斯康集团:IPO点评

报告摘要

公司概览

瑞斯康为一家以研发为主的无晶圆厂技术公司,专营使用电力线载波通信技术的系统级芯片集成电路、模块、设备及解决方案的设计、开发及销售。公司两大业务板块分别为自动抄表/智能能源管理,分别占2016年收入96.5%/3.5%。

据弗若斯特沙利文统计,按电力线载波通信产品销量计,公司2016年于国内市场份额约11.2%,排名第3。电力线载波通信技术是使数据可于既有的电力线基建上传输的通信技术,毋需任何额外的布线,因此相比于其他有线通信技术,所需的配置成本一般较低,并较不少无线技术稳定及安全。

公司2014-16年收入/净利润CAGR分别约29.5%/19.3%,至2016年的3.9亿/5,774万元人民币。

行业状况及前景

行业技术门坎较高,供货商需适应中国电网基建及经营环境复杂性。

行业集中度较高,国内前5大电力载波芯片供货商共占约78.3%份额。

弗若斯特沙利文预测2017E-21E中国电力线载波通信市场CAGR将达9.2%。

优势与机遇

强大研发能力。

与国家电网长期合作关系。

进一步拓展至新地区市场。

弱项与风险

行业增长慢于预期。

客户集中风险。

新技术替代风险。

估值

我们按照招股价区间计算公司2016年历史市盈率约11.0-12.3倍,而香港上市同业威胜集圑3393.HK 2016/17E/18E PER分别11/9/8倍,但公司规模较小且盈利增长可见性较低,我们给予公司IPO评级5。