极致单品系列之四:维珍妮:女性内衣生产龙头,短期业绩承压不改公司核心竞争力

投资要点

在之前的系列报告中,我们梳理了极致单品供应链上的优秀生产制造龙头企业,并且重点介绍了全球女性内衣物料龙头企业超盈国际,本篇报告我们将详细介绍超盈国际的下游企业,全球最大的女性贴身内衣制造商--维珍妮。

维珍妮:凭借全球领先的文胸制造技术,成为全球最大的贴身内衣制造公司。作为全球领先的女性贴身内衣制造公司,公司通过从产品设计、生产技术研发创新到成衣生产的一体化服务体系,与包括维密、UA在内的众多国际知名品牌保持了紧密的合作关系,截至16财年收入50.8亿港元,归母净利润4.4亿港元。在技术上,公司通过拥有的近百项文胸技术专利、行业内唯一的国家实验室、超过千人的研发团队不断保持着在行业内的技术领导地位;同时为了迎合近年消费者对内衣产品舒适、贴身性的要求,公司针对性地开发了无缝内衣生产技术。在先进的技术带动下,公司与Victoria'sSecret、Warner's、Adidas及UA在内的各类国际大牌保持了长久稳定的合作关系,并与这些大牌一起打造了多款畅销全球的内衣爆款。

近期受困下游品牌需求下滑业绩有所滑坡。在16年H1开始,随着维密等主要客户由于消费者喜好的转变出现业绩的下滑,维珍妮收入也随着海外大牌订单的减少出现下降。分品类来看,(1)胸围及贴身内衣产品:虽然以阿迪为首的运动胸围增长较快,但是受维密品牌策略调整及Hanes清库存影响总体订单量仍有所下滑;(2)胸杯及压模产品:由于维密以及Hanes两大客户胸杯订单下降,以及与UA的篮球鞋鞋面一次性合作结束,收入下滑明显;(3)功能性运动类产品,受到UA一重要经销商破产影响,导致终端零售渠道出现一定波动,订单数量下滑也较为明显。在经过调整后,该类产品订单下滑幅度已在16H2明显收窄。

订单下滑同时,越南迅速扩产导致毛利率下滑明显。公司在15年上市之前仅在深圳拥有生产基地,由于当时订单的快速增长下产能利用率渐趋饱和,公司开始规划在越南兴建全新的生产基地,新基地建成后公司产能将会翻番。然而随着越南工厂的陆续投产,工厂折旧费用与人员开支相对刚性的特点使得在收入下滑的情况下公司毛利率出现较为明显的下滑。另一方面,虽然毛利率有所下滑,但是公司在期间费用上整体控制依旧较为优秀,为其未来业绩反转奠定了坚实基础。

公司核心技术优势仍在,未来增长看点在于新客户的拓展。我们认为下游维密等客户需求下滑并不影响公司多年以来累计的技术优势。公司在收入下滑期间仍然未曾放缓研发的脚步,我们认为其在行业中依旧拥有技术上的主导地位。因此,公司如何借助目前领先的技术获取新订单将会成为恢复增长的关键。未来,在公司几大客户中,公司有望借助(1)维密的年轻化及国际化战略。(2)与UA签订的核心鞋类生产商(全球仅四家)协议。(3)阿迪在除运动胸围外其他品类的扩展。(4)耐克16年下半年开始合作,重新开始收入端的增长。我们认为公司在产能扩张完毕,费用控制始终优秀的情况下,作为全球内衣极致单品的龙头生产商,在业绩迎来拐点之后具有较大向上空间,值得重点关注。

风险提示:终端零售环境遇冷传导至供应链;大客户订单恢复不及预期