每周思考:那些年倒挂过的收益率
四月下旬以来,国债10年期和7年期品种持续倒挂,上周一起,10年期又逐渐到挂了5年期、3年期品种,周四起5年期和3年期品种也开始倒挂,形成了M形的到期收益率曲线。
除了2008年较为特殊,之前的收益率倒挂均出现在收益率曲线整体上行的阶段,资金面、政策面的影响往往大于基本面,另一方面,利率上行中投资者倾向于缩短久期,尤其交易盘,因而市场的情绪波动更容易引起短期限品种的定价偏差。
这一次的倒挂,相似之处在于,当前亦为收益率整体上行的阶段,收益率曲线平坦;不同之处在于,上周资金面尚可,并不是由于资金骤紧引发倒挂。直接原因来看,周三一级市场招标的国债为3年期和7年期品种,市场需求不佳抬高一级中标利率,进而影响二级市场。本质上来说,还是投资者谨慎、债券市场流动性不佳影响到了定价体系。
在货币边际收紧、金融监管趋严的情况下,今年资金面紧张发生的频率明显高于过去,投资者在这样的环境中,即便流动性短暂宽松,依旧如履薄冰,随时准备着迎接市场震荡,这样的情形,也许要到监管细则落地才会告一段落。
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