石油化工行业页岩油气革命影响系列报告之一:乙烷裂解制乙烯:聚烃行业的超级印钞机

乙烷裂解是北美页岩油气革命后对乙烯乙烷价差的价值挖掘

与PDH一致,乙烷裂解的繁荣源于乙烯乙烷价差的价值挖掘。北美乙烷兼具化工原料和燃料双重属性,页岩油气革命后美国乙烷产量激增,但裂解装置扩能有限而无法消耗巨大的乙烷增量,12年后乙烷库存剧增致其脱离原油价格影响,而与天然气趋于一致。中远期全球原油供需重归平衡确定性较强,油价回暖预期强烈,石脑油裂解成本将推动乙烷裂解价差逐步拉大,我们强烈看好乙烷裂解的盈利前景和原料轻质化的持续。

技术成熟和投资低是乙烷裂解快速发展的助推剂

资源禀赋差异决定了全球各区域乙烯原料的多样性,相比石脑油进料,轻质化裂解装置除廉价乙烷决定其现金成本优势之外,成熟的技术和弱投资强度是其产能快速发展的助推剂:乙烷裂解所采用的单一气体炉已有数十年的成功应用经验,技术上不存在瓶颈;而流程上的简化决定了乙烷裂解的投资强度和吨乙烯能耗远远低于重质进料装置,以某采用乙烷/丙烷为进料的65万吨/年乙烯装置为例,包含公用工程和辅助设施在内的投资约为40亿元。

北美乙烷预期仍将过剩,东亚地区将成下一个乙烷贸易的套利区域

2012年后美国乙烷库存激增,而国内裂解装置和有限的出口能力无法消耗巨大的增量,16年12月美国乙烷库存达到54百万桶的历史新高。虽然陆上管输设施和海上出口终端相继投运,但未来加拿大、西欧和印度的需求增量有限,页岩油气业复苏背景下预期北美乙烷过剩局面将延续,东亚地区有望成为下一个乙烷贸易的套利区域。

国内进口乙烷裂解制聚乙烯吨净利润在3000-4000元

随着海运能力瓶颈的突破,国内乙烯行业将现油头、煤头、乙烷裂解三种路线并存竞争局面。我们认为未来随着大批一体化装置的落地和北美新增乙烷裂解产能的冲击,油头乙烯的景气持续性存疑。我们测算目前进口乙烷裂解的完全成本在4000元/吨线下,在不同的油价、甲醇价格场景下相比石脑油裂解和MTO均具备绝对的成本优势,在国内发展乙烷裂解是对北美过剩乙烷资源的优化配置。

风险分析西欧、印度和中国乙烯原料轻质化加速导致乙烷价格过快上涨;海运能力无法满足跨区域乙烷贸易需求;海运费回暖导致成本波动;北美页岩油气活动复苏超预期压制原油价格回暖。