美尚生态:PPP快速发力,业绩高增估值不高

事项:美尚生态发布公告:根据公告信息,公司拟与武陟县人民政府签订《河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议》,总投资9亿元,建设期2年,运营期13年。项目采用PPP模式,共同投资建设妙乐国际禅养小镇一期项目,具体运作方式为BOT(建设-运营-移交)。

再签9亿特色小镇框架协议,项目质量相对较高:公司发布公告,称与河南省武陟县人民政府签订9亿元妙乐国际禅养小镇PPP框架协议,项目采用PPP模式,具体运作方式为BOT。武陟县位于河南省西北部,2016年地区生产总值为312.6亿元,政府支付能力较强;该项目采用政府付费的回报方式,社会资本回报有所保障。框架协议合作区域包括妙乐寺禅意文化配套区12万平方米、妙乐寺广场及周边景观绿化6万平方米、妙乐湖湿地公园100公顷、供水管道3.5公里、一期区域内道路及景观绿化(3公里*20米宽,两侧绿化各15米)、S309至妙乐寺旅游大道(3.1公里*40米宽,两侧绿化各20米)等,工程中绿化占比很高,项目整体收益率高。

框架协议落地率较高,未来成长动力十足:据公司公告信息,2015年至今,公司及子公司金点园林合计签订框架协议6项,其中《遵义市汇川大道景观提升工程融资建设合作框架协议》、《无锡古庄现代农业科技示范园项目PPP合作框架协议》两项已签订工程合同;其他四项也正在履行、推进当中,公司签订框架协议整体落地率较高。

订单储备充足,2017年新签订单达54.88亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计79.65亿元,是公司2016年营业收入的7.55倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)54.88亿元,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到17.57亿元,预计将于今年上半年开工建设。公司2017年订单落地明显加速,为公司今年业绩释放打下坚实基础。

金点园林首单PPP项目落地,市政园林布局落子有力:2017年4月,公司子公司金点园林与内蒙古磴口县人民政府签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》,总投资额为12亿元,建设周期不超过2年。该协议由两个项目构成,一个项目是磴口县黄河风情小镇,另一个是窳浑古城小镇文化旅游项目,均为政府投资的旅游项目,公司不参与项目运营。该项目为金点园林进军市政PPP项目首单落地,具有标志性意义;预计2017年金点园林将达到市政园林与地产园林业务收入占比1:1的局面。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于外延并购陆续落地,在手订单充足,同时我们判断公司2017年PPP订单有望加速释放,成长性突出;同时,我们看好公司无锡古庄生态农业科技园PPP2.0运作经验在其他项目的复制应用,以及根据公告信息,大股东增持展现对公司未来发展的信心,我们略微调整公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年31倍的动态市盈率。

风险提示:PPP项目执行低于预期;金点园林参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。