汽车及零部件行业周报:淡季来临分化加剧,关注持续性的成长

东吴汽车每周观点:

本周沪深300指数上涨0.08%,申万汽车指数下跌3.10%,跑输大市,其中新泉股份(+10.95%)、圣龙股份(+9.42%)、新坐标(+8.73%)涨幅居前,风神股份(-30.32%)、蓝黛传动(-17.72%)、兴民智通(-14.19%)跌幅居前。

总量:二季度进入淡季,库存进一步上升,增速有望进一步放缓。4月汽车生产213.8万辆(同比-1.9%,环比-17.9%),汽车销售208.4万辆(同比-2.2%,环比-18.1%),产量继续大于销量,企业库存较年初增长11.7%。考虑二季度逐步进入行业淡季以及企业库存增加,我们预计二季度整车厂有望主动调整生产节奏,增速有望进一步放缓。行业分化:重卡和SUV增速较高,其他乘用车和客车表现一般。乘用车方面,受购置税补贴政策退坡影响,1.6L及以下乘用车销量113.7万辆(同比-10.2%),占乘用车比重66%,同比下降4.8个百分点,导致乘用车除SUV车型增长18%以外其他车型均为负增长。商用车方面:重卡销量维持50%以上高增长;客车受新能源补贴下降影响,4月客车销量下滑21.2%。

行情分化:龙头企业亦有分化,确定性的龙头享受估值溢价。汽车行业龙头公司的估值仍处于较低水平,高分红高股息率安全边际高。龙头之间的分化亦较明显,其中有业绩增长的行业龙头享受溢价,其中上汽集团当前估值为2016年静态PE9.6倍,处于历史平均估值区间的上部;福耀玻璃当前估值为2016年静态PE18倍,接近历史平均估值的上限。

关注估值与业绩增速匹配的成长性零部件龙头。2017年一季度零部件行业整体实现营业收入1167亿元(同比+36.0%,环比-4.5%),净利润111亿元(同比+37.1%,环比-5.9%),一季度毛利率18.9%,与去年同期持平;销售费用率3.7%,与去年同期持平;管理费用率7.2%,比去年同期下降0.5个百分点。优秀的汽车零部件公司,通过不断的客户扩张与新产品的扩张,收入和利润增速持续高于行业平均增速。从当前估值水平看,很多具有成长性的细分市场龙头处于合理水平,值得重点关注。

投资建议:我们预计2017年汽车销量增长4.6%,分季度看增速前低后高,维持行业“增持”评级。关注两类投资机会:1)优秀的汽车零部件龙头,关注华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、精锻科技、东睦股份、万里扬等;2)业绩确定增长的低估值龙头享受估值溢价,推荐长安汽车、广汇汽车,关注国机汽车、上汽集团。

风险因素:汽车行业销量不达预期;终端库存高企、价格大幅下降,侵蚀行业盈利;新能源汽车推广等进程低于预期。