五粮液:提价放量天地阔,混改落地起宏图

事件:五粮液公布公告,非公开发行方案获证监会核准批文,由于16年年度利润分配方案,本次非公开发行价格调整为 21.64 元/股,股票数量调整为不超8567.3万股,总金额不超18.54亿元。其中员工持股认购金额不超过5.13亿,经销商认购金额不超过4.20亿元。

投资要点:

茅台18年提价概率增大,高端酒子行业发展17年只是预热,18年才到高潮。1)目前茅台淡季依旧供不应求,批价稳定在1300上下。茅台近期采取的一系列价格调节手段是出于防范价格过快上涨带来的风险的目的,同时控量稳定市场价格,为下半年放量增长营造良好市场环境。2)高端白酒在茅台带动下18年才是景气度高点,17年仅仅是预热。茅台整体基酒供应在18-19年更加紧张,根据草根调研,参考15年飞天茅台计划外价格999元,市场预期茅台18年出厂价和零售价格继续提升概率增大。

五粮液就是2年前的茅台,提价+放量业绩确定性高。1)茅台价格坚挺+供应紧张,五粮液为最直接受益的品牌。五粮液渠道顺价正向加速增长,正在延续茅台2年前的增长轨迹。普五同茅台一批价差已达历史最大,根据草根调研,普五批价5月逐步升至780元,即使17年内茅台维持1200元一批价,普五与茅台批价仍有超过400元价差,普五提价预期和空间仍然很大。预计普五批价6月会升至800元的短期目标,继续拉大渠道顺价,增强渠道推力。2)政策引导战略产品+发力专卖店渠道支持放量。根据草根调研,17年普五大商合同减量25%挺价,普五目前渠道库存小于半个月,部分大商实施769计划外价格仍然缺货。公司通过普五限量和价格政策,引导1618(出厂价769,但渠道利润更好),交杯和低度等高端战略产品补充放量。同时17年公司发力专卖店,通过给予专卖店费用支持,升级专卖店成为品牌的展示窗口,并推出专供的金装五粮液(出厂价829)补充增量并继续提升产品结构。3)系列酒发力,打造大众酒腰部产品。根据草根调研,公司整体系列酒一季度增长20-25%,系列酒的渠道精细化扁平化,面向大众广覆盖放量,继续朝公司既定的18年系列酒百亿目标前进。

混改深度绑定员工和核心经销商利益,管理层形成合力加速业绩增长。混改方案中经销商认购金额4.2亿元,我们认为,混改绑定了核心经销商利益同厂商一致,保证经销商严格执行厂家策略,在稳定市场力挺价格的同时,积极开拓市场和抢占渠道库存,支持公司的增长。新任集团董事长李曙光履新后作风务实,提出“对标先进,二次创业,再铸辉煌”的专题讨论会,我们认为新管理层一系列举措将提升企业内部凝聚力,提升公司长足发展的竞争力。

盈利预测与估值:我们预计17-19年公司EPS为2.22、2.64和2.95元,同比+24.3%、19.0%、11.8%,考虑增发摊薄后EPS为2.17、2.58和2.89元,摊薄后对应17-19年PE 22/18/16倍,维持“买入”评级。

风险提示:高端白酒需求回落;高端产能不足;系列酒增长乏力。