宏观数据:市场将迎来阶段喘息机会,不要忽视美国6月加息概率

在上周净回笼2200亿资金,股债市场承压的背景下,本周央行资金投放力度较大,包括MLF、PSL在内本周净投放3866亿元资金,资金利率较上周出现回落,市场企稳反弹,周三、周四上证综指分别反弹0.29%、0.72%。中债10年期到期收益率周五较周三明显下降3.75Bp。

我们对周五银监会监管反馈通气会做如下总结:①此次对银行监管一是引导银行业回归本源,增强服务实体经济能力,最终推动脱虚向实;二是防范和化解银行业风险,比如高杠杆、刚兑、未穿透等带来的运营风险。②关注监管措施的全局影响,不因防范化解风险而人为制造风险。③先摸清风险底数,后有序解决问题,手段上采用新老划断、错峰进行、自查督查和规范整改间安排4至6个月的缓冲期等方式稳定预期。综上,去杠杆、加强监管的方向不变,但不会是疾风骤雨式,节奏温和,反之印证影响为长期。阶段市场将迎来难得的喘息机会。

针对央行一季度货币政策执行报告:①对一季度经济表现高度评价,展望继续积极,肯定当前稳健中性货币政策效果。②未来货币政策仍将以7天期逆回购和1年期MLF为主要工具。③此次所谓“缩表”在外汇占款下降大背景不变的情况下,主要与现金投放季节性变化及财政存款大幅变动有关。分析发现央行实质缩表过,4月央行资产负债表重回扩张,再结合监管通气会、本周进行流动性投放,显示“防风险不能制造风险的意图”。④确认金融监管不搞休克式疗法的态度:加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期。

贷款仍然强劲的背景下,M2增速4月继续微幅回落至10.5%,主因是金融机构去杠杆、脱虚向实。季节性上,4月新增信贷、社融低于3月是常态,但今年4月新增信贷超过3月,且社融信贷双双超过预期和去年同期值,印证需求仍较为强劲。叠加去年4、5月低基数影响(权威人士5.9讲话前后),4月融资对经济仍有较好支撑。我们维持二季度经济好于市场悲观预期的判断,风险是监管影响对融资影响不明朗。

不要忽视6月加息概率。鉴于目前因监管影响流动性均处于偏紧状态,中美收益率差拉得较大且人民币较为稳定,如果6月美国加息,国内此次未必马上跟随调整公开市场操作利率。尽管近期监管层缓和监管影响下的严峻形势,制造出系统性风险的概率大大下降,但6月新的MPA考核以及监管并未消失的影响下,美国加息边际上会带来不利干扰。当前市场可稍作喘气,但并非已高枕无忧。