国信证券医药行业2016年报&2017年一季度报分析

医药板块整体收入和利润增长稳中有升,但分化加剧。15/16/17Q1医药板块上市公司的整体营业收入额分别为8818/10228/2699亿元,同比增速分别为15.9%/16.0%/18.0%;整体归母净利润金额分别为696/838/221亿元,同比增速分别为17.1%/20.3%/12.3%;医药板块扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额15/16/17Q1增速分别为14.6/19.4%/25.3%。板块盈利能力稳中有升,但分化加剧。医药板块营收负增长的企业数量由16年的34家,扩大到17Q1的54家;同时,在2017Q1仍然有67家医药上市公司净利润呈现负增长。随着医改的纵深推进,我们预测行业基本面的分化趋势将加快。

医药各子行业板块受益内生与外延推动,增长趋势向好,运营效率维持稳定。化药原料药板块盈利情况随主要产品价格波动呈现明显的周期性变化,收入和利润增速在16年经历上涨后逐渐回调。16/17Q1化药制剂板块收入和利润增速均呈现上升趋势,并且有望持续,我们推断行业在筑底过程中,内生增长趋稳,同时外延并表贡献增长弹性。生物制剂板块有所分化,胰岛素、生长激素、血制品等临床用药刚需行业保持快速增长,疫苗、干扰素等则增长放缓。中药板块收入与利润增速基本持平,基于目前的控费态势,预计中药注射剂等产品仍然面临较大的下行压力,但具有消费属性的品牌类或资源类中药受益临床巨大需求,发展空间巨大。医药商业行业集中度快速提升,毛利率稳定提升,规模效益逐渐体现。医疗服务板块标的较少,但受益于政策的大力扶持,行业处于蓬勃发展的成长期,营收规模持续高速增长。医疗器械板块受益外延驱动,16/17Q1营收实现高速增长,分别达44.7%/39.8%。

投资建议。尽管目前医药板块整体的估值与利润增速水平并不匹配,但考虑到行业基本面的分化,我们认为需要自下而上精选个股特别是业绩快速增长确定性强、估值相对便宜的公司。今年以来A股市场整体风格不断回归价值,业绩为王的特色明显,医药板块的这些龙头公司恰恰具备较强的业绩增长的确定性,考虑到行业未来加快分化的趋势,龙头公司基本面有望进一步向好,因此估值也将得到修复甚至获得一定的估值溢价。我们对医药板块继续给予“超配”评级。推荐业绩增长确定性强、有估值修复空间或基于高增长可享有一定估值溢价的各行业龙头公司,包括鱼跃医疗、乐普医疗、通化东宝、长春高新、现代制药、迈克生物、康美药业、上海医药、华东医药等。

风险提示。药品降价;政策推进不达预期;行业负面事件冲击;商誉减值风险。