装饰行业业绩有所好转但仍处于调整期:1)2016年装饰板块(SW)实现营收981.4亿元(+7.0%),归母净利润52.4亿元(+0.2%),营收与净利润增速均由负转正,且营收增速高于建筑板块(SW)增速(+5.8%),装饰板块业绩有所好转;2)近五年伴随固定资产投资增速放缓,装饰行业逐渐步入调整阶段,营收和净利润增速持续下降甚至转负,2016年实现扭亏:2012-2016年装饰板块营收同比增速分别为36.3%/29.5%/18.1%/-1.3%/7.0%,归母净利润同比增速分别为48.0%/30.7%/16.2%/-8.0%/0.2%;3)2017年Q1营收增速大幅下降,净利润负增长,行业仍然承压:17年Q1装饰板块实现营收191.4亿元(+0.4%),归母净利润11.0亿元(-0.1%)。
从利润表来看:受制于营改增毛利率降至近五年最低,销售费用仍最高:1)受营改增的影响,装饰板块毛利率有所下滑,降至近五年最低,但在建筑行业中仍位居第二:2016年装饰板块毛利率为16.7%,同比下降1.44pct;2)装饰板块期间费用率平稳上涨,其中销售费用占比为建筑行业最高,2016年装饰板块期间费用率7.3%,其中销售费用率2.2%;3)分季度来看,装饰板块2017Q1毛利率为16.6%,同比下降1.04pct,主要受营改增的影响。
从资产负债表看:存货周转率下降,应收账款周转天数上升:1)装饰板块2016年存货周转率持续下降,但同比降幅缩减,2017年Q1下降至4.2次,装饰板块的存货周转率仍处于建筑行业首位;2)2016年应收账款周转天数持续上升,但同比增速减缓,下降16.5个pct,2017Q1应收账款周转天数上升至391.7天;3)主要公司2016年和2017年Q1存货周转率下降,应收账款周转率除金筑股份其他公司皆上升。
现金流情况仍不容乐观,预付款/预收款显著上升:1)2016年装饰板块经营现金流净额为-5.7亿元,较2015年明显下降;2017Q1经营现金流净额为-45.6亿元(+1.2%),维持平稳态势;装饰板块经营现金流虽仍不容乐观,但在建筑行业中仍然领先;2)近五个季度预收款-预付款分别为-1.4/2.2/-2.1/5.0/3.5亿元,近期趋于稳定,现金流有望改善;14年起,Q1预收款占比营收增速由负转正且大幅上升,预付款占比营收增速也同步上升但增幅较小;3)预收款/营收自15年大幅增加,16年达90%;2013-2016年预付款/营收稳步增加,分别为-37%/3%/31%/85%。
2017年Q1地产投资超预期但未来不明朗:1)2017年Q1地产投资超预期,17年1-2月同比增速达8.9%,17年3月达9.1%,但商品房销售面积同比增速逐月有所下降,1-2月销售面积同比增速达25.1%,3月仅仅为19.5%,在严格限购政策之下地产销售或将承压;2)2016年Q4至今,二手房交易下滑速度明显放缓,筑底阶段临近结束,预计2017Q2二手房销售或现拐点,二次装修市场有望改善;3)2016年Q4金螳螂/洪涛股份/亚厦股份/宝鹰股份四家公司新签订单总金额为127亿元,17Q1淡季新签订单为126.8亿元,环比基本持平。
装饰行业2016年营收/净利润增速均转正但净利润增速仍然较低,2017年Q1营收增速大幅下降,净利润负增长,行业仍然承压;我们维持行业“增持”评级,投资组合为神州长城/金螳螂/广田股份/亚厦股份/洪涛股份/全筑股份。
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