南方航空:油价扰动减弱,最为受益国内市场景气回升

国内第一大航司,预借混改引入新活力:自民航局将直接管理的航司,整合为三大航空集团后,南方航空经过重组兼并时期,目前机队规模已居亚洲第一,世界第四。作为国内最大航空公司,正积极进行混改,提高运营效率。

3 月底,南航宣布美国航空(AmericaAirlines, Inc.)将投资约15 亿港元认购南方航空H 股,开展代码共享、联运协议等一系列商务合作,为南方航空国际航线发展提供新的活力,提高北美市场控制力和收益水平。

国内市场景气持续回升,南航成最大受益者:进入2016 年下半年,航空供需结构开始发生变化,国际需求同比下降,并向国内航线产生了外溢。南方航空早期专注国内航线,在国内拥有广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽基地,以基地为核心向周边辐射,打造了领先其他兄弟公司的国内市场份额。以旅客周转量口径计算,占比行业达到24%,且在三大航中,自身国内线供给占比最高,达到70%。国内市场的景气上行,南方航空将成为最大受益者。另外,北京二机场投产使用,将给予南方航空在北京市场发展良机,旅客人次年复合增长率将达到10.2%,长期增长空间显著,南方航空将大幅受益北京新机场投入使用。

油价和汇率对业绩扰动减弱:南方航空由于机队规模体量最大,总耗油量在我国航空业内最高。在2016 年油价处于低位的背景下,南方航空航空油料成本占比营业成本仍然达到24.7%。2017 年一季度,由于布伦特原油均价同比上涨55%,造成航司燃油成本压力巨大。2017 年一季度后,油价将企稳,燃油成本压力有望边际改善。汇率方面,南方航空开始改变负债币种结构,美元负债规模明显缩减,叠加2017 年人民币兑美元汇率企稳,汇兑损失预计将继续降低。

投资建议

国内航空市场景气度持续回升,伴随商务需求复苏,预计将迎来量价齐升,南方航空国内线占比三大航中最高,业绩弹性最大。拟增发H 股引入美国航空,将加强联程销售,提供国际市场新活力。PB 估值处于低位,具有修复空间。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.70 元/0.77 元/0.84 元,对应PE 分别为11 倍/10 倍/9 倍,维持“买入”评级。

风险

宏观经济放缓超预期,油价人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。