宏观经济报告:量化美联储加息对国内货币政策的影响

美联储加息的外生冲击将通过利率和汇率变动化解:美联储加息对中国的外生冲击,集中体现在资本外流方面。短期内资本外流压力的缓解,需要维持利差水平;同时在目前国内经济仍有下行压力的背景下,利率的过快上升并不利于实体经济发展。美联储加息的冲击可能同时通过利率和汇率变化来消化。

经济增长差异对资本外流影响最明显:计量模型显示,对资本外流影响最大的是经济增速差异,其次是汇率贬值幅度,最后是利差;811汇改后,资本外流规模明显增加。

国内利率上升可能超过加息幅度:在一系列假设下,我们估算中美利差美元兑人民币平均汇率为6.9,利率上升100BP,大致能使外汇储备减少不到3,500亿美元。在外汇储备安全性前提下,国内利率上行很可能超过美联储加息幅度。如中国经济增长超预期,或者出口改善幅度更大,以及在中国经济基本面向好的背景下FDI增加,利率和汇率方面的压力均会有所减轻。

国内监管政策是当前利率上行的主要原因:作为世界第二大经济体,在货币政策独立性、资本流动和汇率稳定的不可能性三角中,中国将优先考虑货币政策独立性,资本外流只是货币政策的一个约束条件。从这一意义看,影响当前国内利率走势的主要还是监管政策的收紧,而美联储的加息则起到了助推作用。短期内监管力度难有缓和,利率的上行趋势尚未结束。