信用周报:月初资金超预期紧张下债市持续调整,留意短端超调下的交易机会

1,一级市场发行:上周信用债发行继续回落,净融资额负区间略微收窄。分行业看,大部分行业发行减少,城投、钢铁和休闲服务行业发行增量居前。上周煤炭发行减半,发行人集中于地方国企,维持短久期。房地产发行减半且中票居多,发行人全部为国企。钢铁发行量有所增加,全部为短融,全由国企发行。需求端,配置盘动能仍偏弱,城投债受到青睐。

2,二级市场成交:上周信用债成交量较前一周明显下降。所有期限成交量都继续回落,其中小于1年年成交量跌幅最多,达36%;各评级中,A-1与AA等级成交量跌幅最大,分别为-40、-34%。

3,策略:利率债方面,上周央行未对到期的2300亿元MLF进行续作,一周净回笼2200亿元,体现谨慎调节流动性,避免给予市场监管宽松预期或过严的压力,继续通过紧货币政策配合金融去杠杆。上周各期限利率品收益率延续上行。银行间方面,周五DR007收于3.10%,较上周五下行34BP;交易所方面,周五GC007收于3.22%,较上周五降低16个BP;1年国债抬升至3.39%,位于83%分位数,10年国债收益率上行9.24个BP至3.56%,位于59%分位数,期限利差收窄。当前利率债收益率曲线非常平坦,考虑到近期监管层表示守住不发生金融风险底线的态度,预计之前监管发文逐步落地对市场情绪的冲击将逐步消化,年内看到通胀快速上行概率亦较小,流动性继续收紧预期将边际回落,同时外围经济体联储加息步调放缓对债市影响有限。目前点位来看,短端交易价值显现,10年国债3.5-3.6%也是重要阻力位,建议投资者可考虑左侧进入做波段操作。信用债方面,短端收益率上升至70%分位数,安全垫亦较厚,而长端继续调整收益率达到45-64%区间,短期来看同样存在流动性边际改善的交易性机会,但中期考虑到我们对经济基本面不悲观,看多信用利差收窄带来的配置机会,尤其强周期行业利差目前依然位于13年来的历史高位,明显高于其他行业,下行空间较大,建议关注信用资质较好的强周期行业个券搏取超额收益,但短期需留意有色行业受山东民企事件以及5月到期赎回量较大的不利影响,积极寻找个券错杀机会。