宏观经济周报:经济继续稳中趋缓,央行趋势性缩表之说言过其实

经济继续呈现稳中趋缓态势。高频数据显示,经济继续呈现稳中趋缓态势。生产面六大发电集团耗煤量低位平稳。而需求面三十个大中城市房地产销售面积大幅下跌,我们整理的80个城市房地产销售面积增速同样放缓,显示信贷管控加强和房贷利率上升对需求面持续产生抑制。虽然工业品价格跌幅短期收窄,但在需求继续放缓背景下,工业品价格趋势性下跌态势难以逆转,本周的跌幅收窄可能是限产和前期大幅下跌后的短期调整。

政策继续趋紧,监管不断加强。虽然经济基本面在稳中趋缓,但离决策层底线仍有距离,政策依然以防风险为主。防风险总基调下金融监管不断加强,上周证监会对券商资管的核查显示监管已经成为全方位的。监管总体趋紧背景下资金面难以改善,这将对实体经济资产来源产生抑制。同时上周政府部门出台地方政府举债核查文件,显示财政方面监管也开始加强,基建资金来源将明显受到抑制。资金来源不足将进一步带动需求下行。

近期央行缩表是季节性的,人民银行难以趋势性缩表。1月份以来央行资产负债表的收缩是季节性的,历年春节后央行均会回笼货币收缩资产负债表,今年缩表幅度并不大于往年。而从趋势上来看,央行不可能持续缩表。因为广义货币增长要求基础货币和货币乘数两者必须有一个增长,在央行考虑到降准较强的信号意义而不愿意降准,同业规模受到限制,央票余额接近于零的情况下,货币乘数难以上升。因而广义货币增长需要通过基础货币扩张实现,因而央行不可能持续缩表。