本轮金融去杠杆的前世今生——5月投资展望
去杠杆分为被动去杠杆和主动去杠杆两类,被动去杠杆下融资量的边际萎缩是由供给下降主导的,收益率上行,债券熊市;主动去杠杆下融资量的边际萎缩是由需求下降主导的,收益率下行,债券牛市。
根据现有的数据,我们认为,在今年的二季度中国经济有望完成由被动去杠杆到主动去杠杆的转变,也就是说,目前我们正站在临界点附近。目前,经济基本面降温的迹象日益明显,在杠杆去化、广谱通胀压力消散的情景下,监管加码的概率已经大大下降,债市面临的实质性风险不大。我们担忧的焦点集中于银行过低的超储率,我们测算的数据显示,今年以来前三月超储率分别为0.6%、1.3%、1.2%;结合其他数据,我们倾向于认为,银行仍存在一些结构上的问题,但整体上已经较为安全。