康缘药业:业绩符合预期,持续关注医保谈判目录

事件:公司发布2017年一季报,报告期内实现营业收入769,185,721.04元,同比增长10.15%;归属于上市公司股东的扣非净利润82,835,934.43元,同比增长3.46%。

注射液增长符合预期,银杏二萜内酯保持高增速:报告期内,合并报表口径注射液营业收入4.28亿元,同比增长15.98%。注射液以热毒宁、银杏二萜内酯、注射用香菇多糖为主,以去年一季度和全年注射剂的收入为基础测算,银杏二萜内酯一季度增速在90%以上。预计在2016年四个省份弃标的基础上,热毒宁能保持两位数增速。

毛利率提升,销售费用投入加大:2017年一季度经营数据显示,各剂型产品毛利率均有提升,在销售费用率提高2.65个百分点的基础上净利率基本与上年同期保持持平。公司新一轮营销改革持续发力,一季度销售费用3.36亿元,同比增长17.26%。

关注医保谈判目录,银杏二萜内酯有望贡献较大业绩弹性:银杏二萜内酯进入国家医保谈判目录,各项工作陆续开展。作为公司重点研发的二线品种,银杏二萜内酯注射剂目前销售基数较小,只进入了江苏省医保目录,正处于快速增长阶段。若产品顺利进入国家医保目录,有望在全国范围内快速放量,将为公司带来较大业绩弹性。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.22%、17.15%、16.64%,净利润增速分别为16.87%、19.64%、16.38%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为30.00元,相当于2017-2019年24x,35x,30x的动态市盈率。

风险提示:医保目录谈判不达预期,营销改革不达预期,产品放量不达预期