证券研究报告:法国“共治”新格局

法国已于4月23日进行了总统第一轮选举,并将于5月7日进行第二轮投票。我们已经通过二篇系列报告,分别从法国政治制度的演变、政党与竞选格局进行了详细分析。尽管关于未来法国总统人选的不确定在降低,但本次法国大选的情形较之前的选举来说更加扑朔迷离,大选结果落地或是长期不确定性的开始。

马克龙主张经济全球化,支持法国继续留在欧盟,并且对华态度开放友好,希望继续维持与中国的双边贸易关系。马克龙当选后,法国的政治、经济以及与欧盟的关系都会有一个较为平稳的过渡。极右翼领导人勒庞则主张法国优先的贸易保护主义,主张脱离欧盟,放弃欧元,她的当选将会导致法国的政治风险急剧上升,极右势力、民族主义和极端主义将会侵染法国,同时一旦勒庞脱欧成功,法国将要脱离欧盟自身的贸易协定,重新与各个国家签订双边贸易协议。

无论是马克龙,还是勒庞当选,他们目前在议会中都没有支持自己的多数派政党,法国大概率将迎来少数派执政的格局。在历次的共治期间,总理对经济政策的话语权更大,总统更多是作为国家的精神领袖,超然于具体的经济政策之外,如果总理及所属政党的决策出现失误,总统所属党派作为在野的反对党便可以乘机获得更多的议会席位,谋求议会的控制权。

法国的货币政策由欧央行掌握,法国政府对国内经济主要通过财政政策进行调控,而且在去年 9月份的杭州G20上提出的增长政策主张从依靠货币政策转向更多依靠财政政策和结构性改革,法国如果进入“共治”阶段,财政政策执行的效率必然下降,欧央行的货币政策的宽松空间也将被动增大。

目前法德两国国债收益率差已经降低至2016年的水平,可见资本市场对于马克龙当选的预期有充分的反应,即使马克龙如期当选对于风险资产的刺激效应也会较弱,而且将于6月11日和18日举行的议会选举中,马克龙战胜两大主流政党的概率也不高,最终法国政治扰动的不确定性在长期仍将对风险偏好形成压制。勒庞超预期当选将对市场带来短期大幅冲击,A股市场快速出清之后,反而将缩短弱势回调的时间。