羚锐制药:业绩高速增长延续,贴膏剂龙头地位稳固

营收延续较高增速,贴膏剂龙头地位不断巩固

公司是贴膏剂领域的龙头企业,营业收入连续多年实现高速增长,16年贴膏剂实现营收10.1亿,增速达到37%,毛利率增加5.14个百分点,其中主力产品通络祛痛膏得益于北京、上海等医院市场的开拓,增长了55%,巩固了贴膏剂龙头地位。另外胶囊剂(参芪降糖胶囊增长36%、培元通脑胶囊增长21.6%)、片剂等领域营收增速达到25%左右,支撑公司业绩整体保持较快增长。16年公司卖出了亚邦部分股权实现投资收益1.94亿,计提了生产设备减值811万,商誉减值755万,对业绩有一些影响。一季度营收及净利润也保持了较好的增长,预计全年可以持续。

营销改革持续推进,中高速增长有望延续。

公司近几年营收延续高速增长主要得益于公司销售体系的改革,公司根据发展情况持续推进营销改革,加大诊所开发和连锁店服务营销两种销售模式的推广力度。我们认为第三终端有较大发展潜力,随着公司在第三终端覆盖面的提升,公司主要产品有望保持较快增长。得益于销售推广力度的加大,北京地区营收增长69.55%达到2.3亿,上海地区营收增长49.44%达到1.5亿,值得关注。

芬太尼等产品推广情况值得关注。

芬太尼在新版医保目录中减少了适应症限制,该产品的增长潜力较大,我们认为该产品有望成长为公司的主力品种之一。16年以来公司调整该产品的销售策略,加强河南等重点区域的推广力度,预计效果将在17年逐渐显现。另外,小羚羊退热贴、舒腹贴膏、丹玉通脉颗粒等品种也具有较大发展潜力,建议积极关注相关产品的推广情况。

维持“推荐”评级:

预计公司17-19年EPS分别为0.36、0.46、0.58元,对应4月27日收盘价11.46元,市盈率分别为31.7、24.8、19.9倍。鉴于公司营销改革持续推进、储备产品丰富,预计可以维持高速增长,维持“推荐”评级。

风险提示:新品推广不达预期,营销改革弱于预期。