建筑工程行业2017年日常报告:财报亮眼订单继续爆发,园林仍是最性感子行业

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深度受益PPP,行业发展进入提速期:1)2016年园林行业(SW)实现营收253亿(+27.0%),净利润23亿(+74.3%),营收和净利润增速在建筑子行业中均排名榜首,远高于建筑行业营收增速(+5.8%)和净利润增速(+8.6%);2)近五年来,园林行业营收始终在上升通道中,净利润受到开支变动等因素影响虽有浮动,但复合增速在建筑行业中仍:2013年至2016年,园林行业营收同比增速分别为28.2%/24.3%/6.2%/27.0%,五年CAGR达16.54%;净利润同比增速分别为18.6%/20.4%/-34.2%/74.3%,五年CAGR达10.4%;3)17年Q1延续高增长,业绩实现扭亏:17年Q1园林行业实现营收41.53亿元(+57.9%),净利润0.65亿元,实现扭亏。

从利润表来看,园林板块毛利率最高:1)2016年园林毛利率24.65%,三费率12.83%,近年来毛利率/三项费用率呈现微幅下降/上升走势,但园林板块毛利率/三费率仍为建筑行业最高;2)分季度来看,园林板块17年Q1毛利率为22.15%教16年Q1下降0.76个pct,因受到营改增影响所致,而从历史来看一季度毛利率皆小幅低于其他季度,我们预计园林企业毛利率将在后几个季度回升。

从资产负债表来看应收账款/存货有所增加:1)2016年末货币资金余额为91.9亿元,较去年增长7.3%,增速为历年来最低,2017Q1货币资金余额为91.8亿,环比-0.11%,同比+13.7%;2)2016年园林板块应收账款余额为127.6亿元,同比+32.0%,2017年Q1应收账款余额114.6亿元,同比+47.9%,增幅较大,或因开工加速所致;3)2016年存货余额为231亿元,同比+26.7%,增速有所放缓,2017Q1存货余额变动幅度小,环比-0.02%,但与去年同期相比+37.4%。

行业扩张现金流长期为负,16年以来有所好转:1)不论分季度或分年度上来看,园林行业经营性现金流长期为负,因为整个行业仍处于快速扩张的阶段,应收账款较多;2)PPP模式下,园林企业的回款情况有了大幅的改善,2016年园林板块经营现金流净额为-10.3亿(+54.9%),明显好转,;3)预付和预收款皆大幅增长证实开工加速:17年Q1园林行业实现营收预付款6.09亿元,同比+53.40%,环比+85.11%,16年园林预收款实现大幅增长,同时16年与17年Q1五季度预收款逐季增加,开工加速得到证实。

订单爆发加速,业绩继续高增可期:1)2016年园林行业新签订单约723亿,同比增长约84%;新签署战略框架合作协议963亿,同比增长约47%;2017年一季度新签订单约360亿,同比增长约205%;一季度新签署战略框架协议约289亿,同比增长约68%;2)园林板块在PPP加速落地的情况下,订单爆发提速,在手订单十分充足,17年业绩继续高增长有确定性,我们继续看好全年园林行情。

投资建议

园林板块仍是建筑行业中业绩最亮眼的行业,营收和净利润增速都冠绝建筑行业,且订单爆发加速,我们看好业绩继续高增,我们维持行业“增持”评级,投资组合为:铁汉生态/美尚生态/东方园林/前景园林/文科园林/蒙草生态/美晨科技/棕榈股份。

风险提示

宏观经济下行风险、PPP落地不达预期风险、项目开工不达预期风险等。