完美世界:泛娱乐产业全面布局,龙头价值突显

投资逻辑

手游方面,公司成功发行多款重量级游戏,未来将加大对于手游投入提升市场份额。2016年,公司发行的《倚天屠龙记》、《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》等均受到了广大玩家的一致好评。诛仙手游》,上线前两个月预计流水在4~5亿左右,17年1季度预计平均流水在1.8亿左右,全年来看流水仍将保持稳定。目前,《完美世界国际版》手游、《武林外传》手游、《笑傲江湖》手游等正在研发过程中;同时,公司还将在持续发挥MMORPG类游戏优势的基础上,积极布局移动游戏细分市场,涵盖二次元、动漫、影视题材,以及战棋、格斗、SLG、军事、卡牌类等多种游戏类型的项目正处于研发过程中,如《梦间集》、《三国无双》等。

端游精品持续运营,借助《DOTA 2》、《CS:GO》重点发力电竞领域。目前公司重点端游《DOTA 2》、《完美世界国际版》、《诛仙》、《笑傲江湖》等保持稳定的流水和玩家活跃度,我们预计《DOTA2》、《诛仙》年收入超过4亿;《完美世界国际版》收入超过3亿。2017年,公司获得了国际电竞游戏大作《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》在中国大陆的独家运营代理权。同时,公司代理发行的DIY类休闲竞技端游《Crossout(创世战车)》也将在2017上线。《CS:GO》国服已经于4月18日开始首测,公司将通过《DOTA 2》、《CS:GO》、《创世战车》打造电竞嘉年华,将电竞游戏用户群体扩大,形成梯队式的电竞体系。根据监测Steam数据的第三方网站GitHyp公布的调查报告显示:按照最高在线人数统计,《DOTA2》和《CS:GO》是在Steam平台分列前两名的游戏。《CS:GO》的上线将进一步加强公司在端游领域的市场份额。

影视方面,布局“内容+渠道”,完善产业版图。影视剧制作方面公司和众多业内知名编剧、导演保持良好的合作关系,包括赵宝刚、滕华弢、刘江、郭靖宇等。2016年,公司出品的影视剧《神犬小七》第二季、《麻辣变形计》先后在湖南卫视暑期档热播,取得同时段收视率第一的好成绩;《灵魂摆渡》在爱奇艺播出首日即点击量破亿;《射雕英雄传》在东方卫视热播,获得口碑、收视率双丰收;2017年,《思美人》、《娘道》、《我的!体育老师》即将上映;《深海利剑》、《神犬小七》第三季等项目也按计划推进中。渠道方面,公司先后收购了今典院线、今典影院、金华时代等院线及影院资产,初步完成影院渠道布局。通过对今典的收购,公司获得了优质的院线和影院资源,包括旗下拥有217家影院的院线资源,其中86家为自营影院。未来,公司还将加码高端影院的布局,进一步完善渠道端,形成“内容+渠道”的泛娱乐平台布局。

投资建议和估值

我们预计,公司2016E、2017E、2018E收入为83.40亿、102.44亿、121.53亿;归母净利润分别为15.07亿、18.41亿、21.74亿;对应EPS分别为1.147元、1.400元、1.654元。按照行业内可比公司给予公司33X17PE,目标价37.6元,给予“买入”评级。

风险

游戏不能按时上线或影视档期问题;行业增速放缓。