龙元建设:一体两翼造新龙元,PPP好风助龙飞

长三角民营龙头施工企业,公司业绩持续高增:1)公司是长三角最大的民营施工企业,在稳步发展施工业务的同时,大力推进PPP业务;公司2016年归母净利润3.48亿元,同比增长69.96%,PPP业务对利润增长贡献明显;2)公司2016年新签订单377.51亿元,同比增长54.34%,其中PPP订单223.84亿元,同比大幅增长192.49%,2017年Q1中标PPP订单71亿元,同比增长450%,2017年至今累计中标PPP订单117亿元,同比大幅增长813%。我们预计2017年公司新签PPP订单数量和金额仍将保持高速增长,且2016年新签订单将在2017年大量落地,预计公司2017年业绩释放加快。

PPP进入快车道,公司立志打造行业领先的PPP全方位平台:1)财政部第一/二/三批PPP示范项目投资总额分别为1437/6589/11708亿元,第四批PPP示范项目呼之欲出,其投资规模超过第三批几成定局;PPP项目资产证券化在2016年12月底正式启动,极大提振社会资本进入PPP领域的积极性;2)公司通过2014年12月投资设立龙元明城,2015年收购杭州城投建设,形成了“一体两翼”的PPP布局,打造行业领先且稀缺的PPP全方位平台:①龙元明城主要业务可分为类投行业务和PPP项目的投融资业务:类投行业务主要通过龙元明城在PPP领域内整合政府诉求和资本市场的诉求,从而获取投资顾问费用;PPP项目的投融资业务又可分为龙元明城对PPP项目的直接投资和龙元明城联合其他金融机构设立PPP产业投资基金。对PPP项目的直接投资可以为公司PPP项目解决融资问题、推动公司PPP项目的快速落地;设立PPP产业投资基金可以收获基金投资收益并且获得PPP项目的投融资经验;②杭州城投建设积累了丰富的大型工程项目管理经验,具有甲方思维,进一步增强了公司在工程建设管理方面的实力;

数轮定增加助PPP落地,仍存较大募资空间:1)自2014年以来,公司已成功增发3次,根据2017一季报,公司货币资金22.1亿元,在手资金充裕;2)2016年12月,公司再次发布定增预案,预计募资不超过31.1亿元,募资总额的98%用于投资公司已有PPP项目,通过新一轮的定增募集PPP项目所需资金,有助于公司加速PPP项目承接和落地;3)“217定增新规”要求两次发行间隔不少于18个月,因此公司下一轮定增最早为2017年8月,目前公司定增预案已获得公司董事会和股东大会批准,尚需获得证

监会核准,而根据一般情况至少还需6-12个月才能获得批复,因此定增新规对此轮定增影响甚小;4)公司仍有较大募资空间:目前赖振元家族为公司控股股东,持股比例为50.33%,假设控股股东最低持股比例为30%且不认购之后新发行的股份,以4月28日收盘价9.95元/股计,公司还可发行股份8.55亿股,股权融资空间为85.08亿元;根据公司1季报,公司目前资产负债率为79.92%,假设所有者权益不变,资产负债率上升为85%,则公司债权融资空间为94.67亿元。

我们认为公司拥有行业领先的PPP全方位平台,在PPP继续加速落地的大环境下,业绩继续高增可期,预测公司2017-2018EPS分别为0.40、0.52、0.80元。我们给予公司未来6-12个月12.80元目标价位,相当于32×2017EPS。