金风科技:1季度业绩符合预期,强劲订单促全年增长无忧

1季度净利同比下降51%:1季度风机销售容量同比减少,发电业务收入显著增长,整体实现中国会计准则下的营业收入同比-10%至35.84亿,归属股东净利同比-51%至1.81亿,扣非净利同比-39%至1.76亿。发电业务占比提升拉动综合毛利率同比+3.1ppts至33%,管理费用、财务费用增加拖累扣非净利率同比-2.4ppts至5%。整体业绩符合公司1季度净利同比降50%-100%的指引。公司指引上半年净利同比增0%-50%(含股权处置1次性收益)。

抢装导致16Q1高基数,在手订单创历史新高:每年Q1都是公司业绩的低点(季节性原因),16Q1高基数是因为15年抢装有所延时。由于19年底前开工的风电项目即可享受16年的标杆电价,预计17年为抢核准年、18-19年为开工、装机年。17年以来招标量为7.7GW,维持在较高水平。公司在手订单继续创历史新高,达到15.6GW,较16年底增长1.4GW。指引17年出货量同比增10%。由于16年招标价格下降,预计17年公司ASP下降约5%。预计价格下降将通过成本降低弥补,公司指引风机销售毛利率保持稳定。

风电场开发业务稳定发展:截至3月31日,公司自营风电场并网权益装机容量为3.7GW(较16年底新增30MW),其中西北、华北、华东及南方占比分别为43%、34%和16%。公司维持指引17年装机1GW。1季度公司自营风电场利用小时同比增长18.8%至448小时,同比改善明显。在行业限电改善的趋势下,公司指引全年利用小时接近2,000(16年为1,881)。

维持“增持”评级,维持目标价HK$12.57:看好公司自营风场开发业务的利润贡献占比逐步提升,国内风机销售市场份额稳中有升,以及创新研发、降本增效带来相对稳定的综合风机毛利率。预计19年以前国内新增风电装机量总体平稳,公司于弱市下市占率有进一步提升空间。预计公司17-18年收入、净利CAGR分别为6.5%、13%。维持DCF目标价HK$12.57,潜在涨幅10%,维持“增持”评级。

风险提示:限电改善不达预期,装机不达预期。