索菲亚:增长强劲,橱柜产能扩张

事件:公司发布一季报,17Q1实现营收9.5亿元,同比增长48.3%,实现归母净利润7723万元,同比增长46.8%,业绩增速符合预期。公司预计上半年归母净利润变动幅度为2.6亿元-3亿元,同比增30%-50%。同时发布公告,将在湖北新建橱柜生产基地,年产橱柜达到23万套,第一期投资4.35亿元,产能8.2万套,计划建设期限为24个月。

定制业务稳增长,橱柜毛利润扭亏。分业务看,定制衣柜实现收入8.18亿,同比增长40.3%,橱柜实现收入1.02亿,同比增长173%,收入占比提升至10.7%,非定制类产品收入约3100万,增速符合预期。一季度橱柜毛利润已经扭亏为盈,预计今年全年橱柜收入将达到8亿元,随着规模效应愈发显现,今年有望实现盈亏平衡。截至3月底司米门店达到637家,大概率实现全年800家的目标。目前司米橱柜的产能为15亿元,湖北生产基地的扩张展现出公司对橱柜业务发展的强烈信心,预计2019年初一期工程落地,产能需求得以满足,多点产能布局有望复制索菲亚定制家具业务增长路径。

订单量+客单价保持高增长。一季度公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市空白区的网点,新开约100家,门店增速约5%,目前经销商专卖店达到2000家,预计全年将新开200家左右,年底达到2100家。公司通过“799”促销方案继续加大引流力度,结合电商渠道,实现经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。Q1索菲亚客户数达到9.2万,同比增长约24%。同时公司在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品,使客单价同比增长了10.1%。

原材料涨价影响毛利率,预收款大幅提升订单情况良好。原材料价格在去年底大幅上涨,公司一季度毛利率为32.4%,同比下降1.89个百分点,环比下滑4.57个百分点。公司已于一季度提价,预计二季度毛利率将企稳回升。公司一季度末预收款项3.75亿元,收入将于二季度确认,展现良好订单状况。

盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为1元、1.35元、1.79元,公司橱柜业务持续放量,今年或实现盈亏平衡,大家居战略再下一城,未来大概率继续保持高增长,给予2017年40倍估值,目标价40元,维持“买入”评级。

风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张速度带来的管理风险。