恒力股份:精品长丝领军者,布局炼化打造石化巨头

报告摘要:

涤纶长丝龙头企业,高端产品利润稳增:恒力股份主营聚酯涤纶与聚酯新材料,共拥有产能涤纶民用丝140万吨、工业丝20万吨、聚酯切片70万吨、BOPET聚酯薄膜20万吨和PBT工程塑料16万吨,并拥有10亿kWh和220万吨蒸汽的供应能力。公司民用丝以细旦超细旦为主,主打精加工、高附加值民用丝产品,50D以下产品占比超过25%,因此毛利率大大高于行业平均水平;工业丝起步较晚,厚积薄发,公司车用丝产品正积极在下游客户供应体系中进行认证,两到三年内陆续完成,车用丝盈利将持续高速增长。

PTA已触底,拟注入资产业绩弹性大。公司拟进行重大资产重组注入石化资产,本方案已获股东大会通过,尚待上会审批。重组完成后,恒力股份将拥有全球最大的单体PTA工厂,产能660万吨。PTA含税价差处于底部,PTA行业已经历长达三年的整合,产能快速扩张的时代已结束,低价差迫使落后产能出清,行业集中度有所提高,PTA存底部上行动力。恒力石化的PTA装置兼具价格优势和质量优势,并采取有效措施降低期间费用、减少加工成本,2017年业绩有望大幅改善。PTA含税价差每扩大100元,公司业绩增厚4.23亿元。

炼化一体化项目加速推进,民营石化巨头崛起。我国是全球PX需求量最大的国家,但产能建设严重滞后于下游发展,导致PX进口依存度高达55%。由于未来三年新增产能有限,PX供需格局难有根本改善,产业链的利润仍将集中在PX环节。恒力炼化项目位于大连长兴岛,建成后将拥有2000万吨原油加工能力和450万吨PX的生产能力,满足公司PTA的生产需要,完成石化-化纤-织造的全产业链布局,开启公司发展的新篇章。

盈利预测:暂不考虑收购资产,预计公司2017-2019年实现归母净利润15.40/16.46/17.75亿元,对应PE14/13/12倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:石油价格大幅下跌;资产注入进展不及预期。