洋河股份:消费升级驱动梦之蓝高增长,新江苏市场引领深度全国化

对于一季度经营活动现金流量净额下降53.5%的思考

公司16年实现营收171.8亿元,同比增长7.0%;归母净利润58.3亿元,同比增长8.6%,折合EPS3.87元;经营活动现金流量净额74.1亿元,同比增长26.9%。公司17年Q1实现营收75.9亿元,同比增长10.9%;归母净利润27.4亿元,同比增长11.7%.市场对于公司Q1经营活动现金流量净额下降53.5%有所担心,我们认为由于17年1月底蓝色经典系列提价及春节因素,16年Q4提前打款所致,若将16Q4和17Q1合起来看,无论是销售商品提供劳务收到现金情况,还是经营活动现金流量净额都是正常的.我们认为公司Q1业务情况是健康、可持续的.

公司产品力突出,贴合消费升级趋势

产品结构丰富,各个价位段都有大单品;梦之蓝是公司收入增长核心驱动力,预计17年梦之蓝增速在40%左右,从而带动公司整体白酒收入10-15%的增长.

省内市场复苏转正,新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化

随着省内库存调整到位,消费升级驱动省内梦之蓝较快增长,预计17年省内市场同比增长4%左右.新江苏市场是一个资源聚焦,梯次推进的策略,新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化,预计省外市场将继续保持20%以上较快增速。

风险提示

宏观经济的波动;新江苏市场低于预期;食品安全的风险。

维持买入评级

洋河作为国内治理结构最为完善、营销管理最为精干、行业前瞻和产品创新最为领先的白酒龙头,将继续保持稳健增长。省内市场复苏转正,新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化;产品结构上贴合消费升级趋势,梦之蓝预计17年增速在40%左右将是公司收入增长的核心驱动力,从而带动公司整体白酒收入10-15%的增长;而主打健康和低酒度的微分子酒是真正展现洋河思考和引领行业未来的战略性大单品,有望重复蓝色经典的案例;酒业领域国内外的外延并购重组,将是洋河主业发展的另一条核心驱动力,而洋河优异的机制、卓越的团队、超强的执行力,也是外延并购后续推动协同整合的坚实保障。我们看好洋河成为全球酒业巨头的未来.我们预计17-19年业绩为67.23/77.36/86.10亿元,折合EPS4.46/5.13/5.71元.维持买入评级.合理估值18年20倍102元。