金新农:全产业链布局稳步推进

事件:公司发布2016年度报告及2017年第一季度报告。2016年共实现营业总收入27.6亿元,同比增长10.3%;归属于上市公司股东的净利润为1.6亿元,同比增长53.4%。2017年一季度共实现营业总收入8.5亿元,同比增长43.9%;归属于上市公司股东的净利润为0.3亿元,同比增长7.8%。

饲料:多举措协同发力,饲料销量稳步增长。公司针对客户猪场规模不同提供差异化产品和服务,打造金猪、金牛、金象的“三金”客户实效样板工程。2016年,饲料销量73.2万吨,同比增长34.1%,实现饲料销售收入23.6亿元,同比增长21.7%。公司主打前端饲料,教保料、种猪料、商品猪料同比增长超过47%、79%和18%,教保料和种猪料比例分别达到20%和24%左右,金牛、金象级客户销量占比达到65%左右,直销占比进一步加大,目前直销比重约65%,经销比重约35%。同时,公司上下半年采取不同经营策略,抓住生猪养殖规模化的情况,侧重于抢占市场份额,保证了在前端饲料行业的领先地位。

养殖:扩大权益产能,受益于猪价上涨。公司自2015年以来,参股、控股多家养殖企业。目前公司通过控股或参股占20%以上权益比例的养殖企业中,始兴优百特、武汉天种、福建一春、新大牧业四家能对公司利润产生较大影响。2016年公司养殖板块贡献净利润0.9亿元(含投资收益)。2017年第一季度武汉天种和福建一春累计出栏生猪12.8万头,但由于收购武汉天种等造成的合并对价摊销对利润造成较大影响,大幅挤压利润空间。公司目前已启动铁力项目与福建项目,预计2017年养殖业务权益产能达到53-54万头。我们认为公司通过布局下游养殖企业,成功打通上下游,为公司未来发展增添巨大助力。

全产业链布局,多样化收益。盈华讯方2016年实现营业收入0.8亿元,同比增长42.7%,净利润0.5亿元,业绩承诺达成率98.4%。同时,公司动保业务的华扬药业实现收入0.8亿元,实现净利润1747.7万元,贡献净利润891.3万元。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.71元、0.85元、1.02元,给予公司20倍估值,对应目标价14.2元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、饲料价格或下降、猪肉价格或下降、并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。