索菲亚:季报超预期,优质成长典范

公司一季报:营业收入9.5亿元,同比增长48.3%,归属上市公司股东净利润46.8%,扣非后增长39.1%。预计1-6月净利润2.6-3亿元,同比增长30%-50%。

业绩超预期:虽然一季度有春节因素影响,但公司业绩仍超市场预期;营业收入、营业利润、净利润分别增长48.3%、44.8%、46.8%。分业务看:-衣柜:17Q1衣柜销售约8.2亿元,配套品销售约3100万元,衣柜渠道销售同比增长36.2%,其中订单量9.2万,同比增长23.79%,客单价约9200元(出厂价计),同比增长10.06%。业绩的高增长受益于:1)公司继续深化促销套餐的落地,将799/899促销扩展至更多的区域及产品选择,巩固定制衣柜的行业龙头地位,以高性价比优势持续抢占中小企业份额;2)继续强化设计师培训,通过升级3D设计软件、培训设计师等,一方面解决设计服务瓶颈,另一方面推动其他定制/大家具产品的交叉销售,客单价稳步提升;3)渠道方面,16年公司渠道开始加速扩展,16年新增门店300家,一季度公司新开门店约百家,截止3月底拥有门店2000家(含装修中门店),预计全年新增门店200-300家。

-橱柜:17Q1橱柜销售约1.02亿元,由于一季度基数较低,加上折旧摊销依然较大,橱柜业务Q1仍处于亏损状态。报告期内,橱柜毛利率约6%,较去年同期有非常大幅度的提升,幅度约20%,盈利能力持续改善逻辑验证。毛利率提升一方面受益于橱柜规模扩大,固定成本占比降低;另一方面也受益于17年公司对橱柜产品进行提价。公司对橱柜产品进行提价。一季度公司新开橱柜门店约37家,截止3月底,公司拥有橱柜门店共计637家,目标17年底达到800家,预计橱柜17年营收将达到8亿元以上,有望扭亏。

规模效应+信息化,利润率稳步提升:16年中期开始,公司主要原材料刨花板等价格上涨,累计涨幅幅度约5%,17Q1公司综合毛利32.4%,同比下降1.9pct。

3月1日起公司对板材、五金件提价5%-8%,有效对冲原材料成本上涨;加上信息化、智能化方面投入带来的效率提升及公司规模效应进一步体现,板材利用率持续提升(16年板材利用率约82%,同比提升3pct,17年预计提升2-3pct)、生产自动化水平提升、一次安装成功率大幅提升(索菲亚的数控加工比例达到99.95%以上,可数控加工的产品的错误率0.02%以下),我们预计后续公司毛利水平有望恢复甚至有所提升。报告期内公司销售、管理、财务费用率分别下降0.53pct、0.45pct、0.17pct,期间费用率下降1.14pct。报告期内,公司获得投资收益554万元。16Q4公司完成本部高新技术企业15%优惠所得税率申请,综合税率同比有所降低。

预收款同比大幅提升:报告期内公司预收账款3.7亿元,同比提升2.7亿元,侧面体现公司订单较为充足。一季度公司经营性现金流-1.7亿元,净流出较去年同期增加1.3亿元,一方面由于成都索菲亚购买结构性存款支出1亿元,另一方面一季度公司加大广告宣传力度,抢占广告为主,现金支出有所增加。从资产负债表上看,公司预付款项8101万元,同比增加4691万元。报告期内,公司存货周转天数36.6天,同比下降4.5天;应收账款周转天数微增0.8天。

切入定制木门,品类再添新军:公司公告与华鹤集团签订《合作意向书》,计划成立合资公司,开展门窗相关业务,初定公司出资比例为51%。华鹤集团成立于1956年,是一家集家具、木门、衣柜于一体的大型家具产业集团。集团旗下华鹤木门拥有20多年木门生产和销售经验,是国内定制木门的代表企业。在生产方面,华鹤与德国豪迈金田合资成立木门制造公司,引入德国先进生产工艺、技术及生产线,木门制造水平行业领先。在品牌方面,华鹤以其优质的产品质量被评为中国名牌产品、中国驰名商标,其木门产品在业内也享有非常高的知名度及消费者美誉度。与华鹤合作,公司有望借助华鹤集团在木门领域的设计、生产及销售经验,结合索菲亚品牌及渠道优势,强求联合,探索木门新市场。我国木门行业规模超千亿,在消费者家装中也属于更前端消费,有望成为索菲亚又一重要新增长点。

品牌+供应链整合+终端零售,打造中国版“宜家”:我们在报告《是时候再来推荐索菲亚了》,提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。我们认为国内中高档家具—渠道零售市场存在着巨大的市场机会,国内很可能会产生千亿市值的家居巨头,我们看好定制家具企业的机会。索菲亚未来可通过供应链整合,布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品,我们将持续跟踪公司在这方面的进展。

盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19年归属上市公司股东净利润分别为9.7亿元、13.1亿、17.4亿元,分别增长45.6%、35.3%、33.1%;EPS1.05元、1.42元、1.89元,6个月目标价42.3元,维持"买入-A"评级。

风险提示:橱柜业务市场开拓不及预期;地产销售下滑。