利率市场交易策略:监管冲击渐弱,债市震荡中徘徊

宏观基本面:经济向暖,效益回升

1-3月份,全国规模以上工业企业实现利润同比增长28.3%,增速比1-2月份回落3.2个百分点,增速有所放缓。原材料价格上涨过快超过产品价格的上涨是导致增速下滑的重要原因。从具体行业来看,煤炭、石油和钢铁等行业盈利放缓拖累了整体表现。综合来看,3月份利润增速虽有所放缓,但仍处于较高水平,企业利润持续改善,并将逐步回归增长常态。4月PMI为51.2%,低于上月0.6个百分点,各分项指数均有所回落,供需有所放缓,但仍处于高位区间。整体来看,经济企稳向暖,企业效益稳中回升。

资金面跟踪:央行对冲力度下降,资金面仍显偏紧

上周央行共计进行了3200亿逆回购操作,而上周有2500亿元逆回购到期,全周净投放700亿元,净投放规模有所下降。时隔月末以及五一小长假等因素叠加,资金面边际收紧。央行方面也是不紧不慢地进行逆回购操作支援,但鉴于流动性整体压力不大,投放规模保持克制,甚至于上周四转为净回笼,终止此前连续七日净投放,上周五也完全对冲了到期量。整体来看,月末前资金虽局部有压力,但整体仍显平稳,央行对冲力度逐日下降,维持稳中偏紧的态度。预计跨月后资金面局部压力将大为松减,有望重回宽松,央行回笼或将重现。

利率产品:调整渐缓

上周国债收益率先升后降,全周仍持续向上。以国开债为代表政策性金融债收益率整体有所回升。成交量为18545亿元,较前一周下降1020.47亿元,节前成交继续低迷。

债市走势预判:监管冲击渐弱,债市震荡中徘徊

节前最后一周债市经历了剧调到修复的过山车行情。上周一监管风暴仍在持续发酵,收益率全线走高,10年期国债利率一度触碰3.5的前期高点。随后25日召开的中央政治局会议中强调了确保不发生系统性金融风险,加强监管协调,透露出上层维稳的态度,使得市场情绪有所恢复。另外反弹至前期高位的利率品配置价值越发凸显,买盘涌现,利率修复向下,调整渐缓,全周利率上行幅度明显有所收敛。虽然中央政治局会议透露的维稳定调让市场对于监管担忧有所缓和,但我们要强调的是2017年仍是强监管的一年,一行三会也将会加强共同协调监管,未来监管只会继续,不会中止,只不过会以相对温和的方式渐进去杠杆,需继续关注监管细则的公布。整体来看,监管冲击不改变债市演进趋势,债券尤其利率债作为低风险的资产仍是配置的方向,节后流动性边际收紧情况将有改善,监管冲击影响逐步弱化,利率向上压力有限,向下仍有机会,走势将以震荡为主。货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下,债市收益率并不存在大幅抬升的基础。