银轮股份:一季报高增长,持续开拓乘用车客户

事项:

公司发布一季报,实现营业总收入9.3亿元,同比增38.8%,实现归母净利润0.8亿元,同比增39.9%。

平安观点:

净利润大增,三费率控制得当。一季度毛利率26.5%,同比提高0.8个百分点,三费率14.8%,同比降低0.2个百分点。我们预计工程机械\重卡\轻卡业务分别占公司营收比例10%、30%、20%,其余基本为乘用车业务,一季度受益于下游重卡、轻卡销量94%、12%增长,实现净利润较高增速。2017年上半年净利润目标为1.4-1.7亿元,同比增20-40%,随下游乘用车销量环比改善,有望实现业绩目标。

客户持续突破,乘用车业务高增长。公司热管理业务持续突破乘用车客户,发动机油冷器进入通用全球采购体系,三大外资客户还剩大众尚未突破,公司海外路径步伐较快,我们看好公司针对合资企业取得全球供应商资质的能力。国内依傍多家高增长自主品牌客户,享受自主崛起红利。节能减排利器乘用车EGR冷却器已经批产,未来有望继续拓展其它乘用车主机厂。公司产品布局优异,新老产品接替节奏良好,乘用车产品30%高增速有望持续。

布局新能源热管理、水冷器,市场空间广阔:新能源汽车热管理产品直接影响电池寿命,是动力电池核心部件,公司与多家国内新能源厂商合作,有望实现产品的批量供应。水空中冷器更适宜于涡轮增压发动机,有较为广阔的替代升级空间,国内自主品牌正在逐步使用该技术,预计公司将加速进入外资供应基础薄弱的自主品牌体系,迎来业绩收获。

盈利预测与投资建议:公司是商用车领域热管理类产品龙头,乘用车市场开拓效果明显,未来市场空间依旧广阔,属于小产品、大空间品种。预测公司2017~2019年EPS分别为0.43、0.53、0.65元,维持“推荐“评级。

风险提示:1)原材料价格波动风险2)客户拓展不及预期。