杭萧钢构:技术授权持续高增,传统主业复苏可期

1季度钢结构住宅技术授权模式7单导致净利润爆发增长,全年业绩高增无忧:1)公司Q1签订钢结构住宅技术授权模式7单,收取2.5亿授权费,较上年同比高增92%,母公司17年Q1营收4亿净利1.69亿,同比增长183%更为清晰的证实了技术授权模式对于公司业绩的影响;2)受益于技术授权模式高盈利能力,公司Q1毛利率/净利率分别同比大幅增长4.98%/9.51%;3)公司17年至今已签订技术授权协议12单,1-4月分别签订1/1/5/5单,收取资源使用费4.33亿元(同比+117%);4)传统主业方面Q1新签合同10亿,同比增长70%,17年业绩高增无忧。

对供货商支付增加致现金流大幅负增长:1)1季度公司经营现金净流量-0.82亿,同比-270%,从母公司来看,公司Q1经营现金净流量-1.1亿,同比-409%,原因主要系一季度减少了以票据形式结算的支付所致,应付票据较期初减少1.86亿元,我们认为或源于公司传统主业对于供货商的现金结算增长所致;2)公司Q1资产负债率59%,低于可比公司精工钢构/东南网架/富煌钢构62%/71%/62%,账上现金3.7亿(同比-22%),负债仍具空间,且Q2传统主业回款及技术授权收款增长,资金状况将改善。

应收账款及存货占比大但风险可控:17年Q1应收账款9.7亿(同比+15%),存货31亿(同比-6.7%),合计占总资产比重为70%,较上年基本持平,因存货中包括旗下房地产开发产品,公司存货占资产比重高于同业,公司Q1资产减值损失1346万元,同比-20%,存货及应收账款风险可控。

投资建议

我们预测公司2017/2018 年实现净利润6.7/9.0亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017年PE估值为26-30倍。

风险提示

政策推动不达预期风险、技术比较优势削弱、存货较高应注意跌价风险。