五粮液2017年一季报点评:业绩靓丽,2017年渠道体系将良性循环

Q1营收继续保持较快增长,且净利增速快于营收。2017Q1公司营收101.59亿元,同比增15.11%,较2016年全年的13.32%的营收增速有所加快。2017Q1公司归母净利润35.93亿元,同比增23.77%,快于同期营收增长,主要由于期间费用率同比大幅下滑所致。

Q1费用率大幅下降使得净利率大升。2017Q1公司毛利率70.53%,同比增加0.69pct。同期,期间费用率14.41%,同比大幅下滑2.81pct。其中,销售费用率10.79%,同比降1.97pct;管理费用率5.75pct,同比降0.74pct;财务费用率-2.13%,同比降0.1pct。2017Q1公司净利率36.81%,同比大幅提升2.72pct。

预收款同比下降,现金流表现优秀。2017Q1公司预收账款为62亿元,同比下滑8.6%,可能有两方面的原因,一是在今年控量政策下,公司严控经销商打款所致;二是去年提价政策使得经销商加速打款所致。同期,经营活动产生的现金流净额约为18亿元,同比增143%。

2017年渠道体系良性循环,能够完成年度计划目标。目前普五一批价在780-800元/瓶,渠道实现顺价销售。当前53度飞天茅台一批价普遍在1290元/瓶,同时经销商渠道处于断货状态。在当前茅台公司严控价格情况下,考虑到终端价格的承受力以及茅台公司逐步放量,预计53度飞天茅台一批价17年可能较长时间维持在1100-1200元/瓶。在茅台一批价维持在1100-1200元/瓶,以及五粮液公司17年不会再提出厂价的预判下,五粮液经销商将能够维持顺价销售,从而渠道体系进入良性循环。2017年公司的计划目标:力争实现营业总收入和利润总额10%或以上增长。我们认为渠道进入良性循环,配合公司举措,17年的经营计划能够顺利完成。

混改落地,提升长期投资价值。公司拟发行不超过8255万股,募集资金总额不超过18.54亿元,用于信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台等项目,发行对象为公司董、监、高及员工。该定增已过会,混改落地,将高管及业务骨干利益与公司利益绑定,有助于激发公司经营活力,提高管理效率,提升长期投资价值。

投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.99元、2.22元,对应PE分别为23倍、21倍。

风险提示:部产品拓展低于预期,价格管控不达预期。