搜狐:广告市场回暖,但竞争加剧

2017年第一季度,搜狐营业收入高于市场一致预测以及中银国际预测,主要由于公司和手机生产商合作,来自手机流量的增长使得搜狗的搜索收入高于预期。在线视频方面,非广告收入的增速(如订阅)预计将在2017年底超过广告收入,但受到部分内容成本开支的影响,公司的盈利性仍不确定。尽管2017年广告市场前景较2016年有所改善,但公司各项业务都面临激烈竞争,维持持有评级。

2017年第一季度业绩亮点

总营收环比下降9%,同比下降8%至3.74亿美元,比市场一致预测和中银国际预测分别高3%和4%,主要由于搜索及其他收入高于预期,其中大部分由搜狗业务贡献。

品牌广告收入(占总收入22%)环比下降18%,同比下降35%至8,100万美元,比中银国际预测高6%。搜索及其他收入(占总收入38%)环比下降7%,同比增长6%至1.42亿美元,比中银国际预测高10%。

非美国通用会计准则下的净亏损为6,800万美元,亏损程度高于市场一致预测(5,700万美元)和中银国际预测(6,500万美元),主要受到非经营性项目影响。

在线视频仍需应对内容战争

尽管广告市场回暖使门户、搜索和视频业务受益,但在线视频方面的竞争仍然激烈。在门户和搜狗业务方面,需警惕来自定制化推荐引擎的挑战。

搜狗方面,得益于与手机生产商的合作,手机流量增长带来的收入增长成为惊喜。手机搜索毛利润低于PC端。来自第三方的流量贡献了总流量的三分之一。预计2017年搜狗收入将同比增长20%。

在媒体门户方面,手机和中小企业广告分别占总收入的70%和25%。

预计2017年该项收入将同比下降3%。

估值

由于激烈竞争下品牌广告收入毛利率下降,我们将2017-18年盈利预测下调23-24%。我们维持持有评级,分部加总模型下的目标价37.70美元维持不变。