通化东宝:深耕基层市场经营稳健,静待三代上市注入增长新动力

事件:公司发布2017年第一季度报告,报告期内实现营业收入5.65亿元,同比增长25.25%;归属母公司净利润2.10亿元,同比增长30.16%;实现归属上市公司股东扣非净利润2.10亿元,同比增长31.19%。实现基本每股收益0.15元。

胰岛素业务稳健增长,一季度经营符合预期:公司2017年第一季度营业收入、归母净利润较去年同期分别增长25.25%、30.16%,利润增速继续高于收入增速,净利润率高达37.20%,较去年同期增长1.40个百分点。胰岛素业务仍然是公司的主要收入来源,预计增速在15%-20%之间,后续随着二代胰岛素医保乙类向甲类变更,支付范围的增加对于基层市场的持续开拓非常有利,公司业绩增长趋势较为稳健。

报告期间三项费用均有下降,利润增速高于收入增速:从费用端看,公司费用控制良好,期间三项费用继续下降。2017年第一季度期间三项费用率31.95%,较去年同期降低4.62个百分点,其中销售费用率21.66%,较去年同期下降2.21个百分点;管理费用率9.43%,较去年同期降低0.44个百分点;财务费用率0.86%,较去年同期降低1.96个百分点,这也是公司利润增速快于收入增速较为重要的原因。

控股股东股权变更不改公司经营长期方向:报告期内,公司控股股东“东宝集团”股权结构发生变化,变更以前实际控制人李一奎、王殿铎分别持有公司30%、21.32%股权,报告期内李一奎、王殿铎将东宝集团部分股权转让给李佳鸿、李佳蔚,变更后李一奎、李佳蔚、李佳鸿、王殿铎分布持有东宝集团12.24%、10.77%、10%、8.31%股权,同时李一奎、李佳鸿、李佳蔚以及李一奎、王殿铎分布签署《一致行动人协议》,李一奎和王殿铎仍为公司实际控制人,公司控股股东股权变更不影响公司长期经营方向。

投资建议:我们预计公司2017-2019年收入将同比增长23.2%、24.1%、24.5%,净利润将同比增长32.2%、29.5%、32.1%,EPS分别为0.60、0.77、1.02元,公司作为糖尿病领域龙头,看好公司在基层市场挖掘和慢病管理平台布局的前瞻性,同时静待胰岛素三代类似物上市注入增长新动力,给予买入-A投资评级,相当于2017/2018/2019年35/28/21倍动态市盈率。

风险提示:三代推进不及预期,慢病管理平台推广进度低于预期