特变电工:降本增效,稳健增长

公司发布2017年一季报,实现营业收入81.68亿元,同比下降6.23%;归母净利润6.14亿元,同比增长10.92%,对应每股收益为0.19元。公司一季报业绩符合我们和市场的预期。我们认为公司作为海外输变电工程EPC和国内电力设备龙头企业,将持续受益于“一带一路”与新疆基建计划的推进,维持买入评级,目标价15.00元。

支撑评级的要点

业绩符合预期,盈利能力显著提高:1季度公司实现营业收入81.68亿元,同比下降6.23%;实现归母净利润6.14亿元,同比增长10.92%(扣非后同增15.59%),每股收益为0.19元,符合预期。公司1季度毛利率同比提高5.1个百分点至23.03%,净利率同比提高1.16个百分点至7.52%。

配股获批,加码海外EPC业务:日前公司收到证监会对配股申请的核准批复。公司此次配股拟募集资金不超过36.29亿元,其中19亿元将用于补充国际EPC业务营运资金,有利于海外订单的加速落地。

在手订单饱满,持续受益于“一带一路”与新疆基建计划:公司目前在手海外EPC订单超过50亿美元,2016年国内输变电设备签订订单223亿元。我们认为随着“一带一路”的推进,公司海外订单有望快速增长,且出于运输半径等优势,公司将受益于新疆基建计划落地带来的结构性机会。

多晶硅业务有望超预期:公司多晶硅成本处于领先地位,且随着产能的提升以及国内对韩国“双反”的力度加大,未来盈利有望超预期。

评级面临的主要风险

海外业务不达预期,特高压招标慢于预期,多晶硅供需形势差于预期。

估值

在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.77、0.90、1.01元,对应当前股价下市盈率分别为14.3、12.3、10.9倍,维持买入评级,目标价格15.00元。