海天味业:超预期尽显成长之美,略贵但价值与日俱增

平安观点:

1Q17收入、净利略超预期,或因年初涨价吸引经销商备货及均价上升。

涨价拉动营收增速回升并利好全年。海天17年初全系列产品提价,平均幅度约6%,这可能拉动了1Q17营收增速超4Q16的10%达17%。看全年,酱油销量或增高个位数,耗油、酱类销量在16年低基数上有望增双位数,迭加涨价,全年营收或能达10%-15%。

1Q17毛利率略升,涨价能覆盖成本上升,且应有助于提升全年毛利率。1Q17毛利率44.7%,同比增0.1pct。我们估计,16年底18亿预收款是经销商为春节备货,主要是老价格,故涨价效应未全部体现在1Q17。据此看,涨价应有助于抵消成本压力并推升全年毛利率。

渠道加密、结构升级、品类扩张,持续成长。海天15年开始先后拆细华南、华东渠道,16年战略上强化高端酱油,

14、16年先后收购广东广中皇和镇江丹和,布局腐乳、强化醋品类,醋饮料“张小主”也于16年7月份上线。海天行业领先优势已非常突出,虽规模渐大,但我们仍能看到公司多维度推动持续成长,前景乐观。

成长之美,价值日增,维持“强烈推荐”。根据季报,上调17年EPS约1%,预计17、18年EPS为1.20、1.40元,同比增14.4%、16.5%,动态PE为30、25.8倍。调味品行业增长空间仍大,海天品牌、渠道领先优势非常明显,是经典长跑型选手,虽静态估值略贵,但价值与日俱增,继续“强烈推荐”。

风险提示:原料价格大幅上涨或食品安全事件。