碧水源:出售盈德收益颇丰,订单落地加快

一季度业绩高增,来自于盈德气体股权出售+内生增长

公司一季度实现营收11.2亿元,同比增长77.5%,实现归属净利润2.3亿元, 同比增长554.3%,扣非后净利润8564万元,同比增长153%。其中投资收益1.70亿元,主要是3月出售盈德气体总价4.78亿港元股份预计确认投资收益约1.4亿元。扣非后增速153%,依然高增长,一是由于公司加快落实ppp 订单带来内生业绩高增长,二是部分去年订单由偶发性原因延迟到一季度确认。

毛利率稳定,经营性现金流净额继续减少。一季度整体毛利率约为25.6%,同比增加1.8个百分点到23.8%,扭转去年土建工程占比增大带来的下滑趋势。经营性现金流金净额为17.1亿元,同比减少157%,显示项目建设加快。

整体费用率控制良好。整体费用率为15.53%较去年同期下降0.9个百分点。其中财务费用5307万元,增长371%,财务费用率为4.74%,增长3.79个百分点,主要是由于期间发行了中票所致。

一季度新签订单较去年同期增长91%,订单落地加速

一季度新增订单96.4亿元,同比91%,订单落地进一步加快,龙头态势明显。其中新增EPC 订单21个,总额39.8亿元,期末在手未确认收入的EPC 订单总额63.7亿元;新增BOT 订单13个,总额56.6亿元,期末尚未完成投资的BOT 订单184.3亿元。预计今年整年由于河长制的推广、黑臭水体治理的推进以及雄安新区建设的启动,公司今年订单预计维持一季度高增长态势。

DF 膜逐渐成熟,开启新一轮增长逻辑

公司自主研制特有DF 膜已逐渐成熟并大规模量产。“MBR+DF”双膜新水工艺可提升出水至地表Ⅱ类标准,已成功商业化运行,具备大规模推广条件,开启公司新一轮增长逻辑。市政领域中提标改造空间广阔。特别是雄安新区的设立,公司新水技术大概率成为主流路径,验证技术与管理层的领先性;而雄安也将带来华北区域水处理市场的加速释放,这都将促使市场将重新定位公司。而家用净水器领域,DF 膜净水更适合人体长期饮用,有望未来成为主流产品。

盈利预测与评级

我们预计公司17-19年净利润预测分别为25.4/34.4/47.1亿元,EPS 为 0.81/1.10/1.51,对应动态PE 为26/19/14,维持买入评级。