老板电器:业绩惯性超预期,新品放量增速亮眼

事件:公司发布2017年一季报,17Q1实现营收13.6亿元,同比增长34%,实现归母净利润2.5亿元,同比增长54%,扣非后归母净利润2亿元,同比增长33%,非经常性损益主要来源于政府补助5400万元。预计17H1公司归母净利润变动幅度20%-40%。

受益于消费升级,市场份额稳步提升。一方面,我国厨电市场仍不饱和,随着更新换代周期及城镇化推进,抽油烟机行业整体仍有扩容空间;另一方面,厨电市场呈现“大行业小公司”的竞争格局,在消费升级趋势下,龙头市场份额有望持续提升。根据中怡康零售监测报告显示,17Q1公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为17.9%、25.8%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为14.7%、21.9%,同比16Q1稳步增长。公司享受市场份额及行业增长的双重刺激,未来营收规模持续保持高速增长。

成本压力缓解,盈利能力稳定提升。公司17Q1综合毛利率58%,净利率18.5%,较16Q1提升0.5/2.4个百分点,产品结构升级及新品价格提升缓冲了原材料价格上升带来的成本压力。17Q1销售费用率34.6%,同比上升1.8个百分点,管理费用率7.1%,同比下降0.6个百分点。

嵌入式新品翻倍增长,洗碗机规模初现。公司嵌入式新品均实现增速翻倍,烤箱/蒸箱/微波炉销量增速达146%/167%/111%,洗碗机表现亮眼,销量增速1252%,初具规模,成为洗碗机市场份额前三的品牌。

盈利预测与投资建议。公司新品表现良好,我们预计2017-2019年EPS分别为2.26元、3元、3.9元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,给予公司2017年30倍估值,对应目标价67.8元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,房地产行业或大幅波动。