拓普集团:自主崛起助力业绩持续高增长,汽车电子业务打开成长空间

投资要点:

业绩保持快速增长,持续受益自主品牌崛起。

公司17Q1延续了自去年年中以来的快速增长态势,营收和归母净利润同比增幅分别为47.7%和37.3%,扣非归母净利润同比增速更是高达55.9%,远优于17Q1国内乘用车6.8%的同比产量增速。我们认为公司业绩能取得远好于市场的表现与自主品牌的崛起密不可分:公司产品客户涵盖了吉利、广汽传祺、上汽乘用车、宝沃等主要自主品牌明星车企,特别是表现最为抢眼的吉利是公司最主要的客户之一。17Q1,吉利、广汽乘用车、上汽乘用车、宝沃等自主品牌销量同比分别增长94%、67%、112%和1900%(宝沃主要是基数原因),助力公司业绩大幅增长。我们认为这些明星自主品牌凭借自身产品力的提升以及消费者接受程度的提高,后续有望持续获得突破,而公司则将持续分享自主品牌崛起的红利。

毛利率同比微降,净利率环比有所提升。

公司2017Q1毛利率为30.12%,同比微降0.43个百分点,环比减少3.14个百分点;净利率为14.81%,同比减少1.03个百分点,环比提升0.28个百分点。

我们预计毛利率的环比下滑与产品结构的变化有关,而净利率的同比下滑则主要是因为本期营业外净收益受政府补贴明显下降的影响,较去年同期减少近1200万元。

收到定增核准批文,汽车电子板块打开公司成长空间。

公司将汽车电子板块作为今后业绩发力的重点领域,自主研发的电子真空泵已推出第二代产品,而IBS的研发也顺利推进中,预计18年将实现量产。

公司近日公告于去年启动的用于150万套IBS和260万套电子真空泵产能建设的定增项目已获得批文,也将有助于相关产能建设和落地的提速。我们认为依托雄厚的研发实力和优质的客户资源,公司有望通过自主研发以及外延并购等方式加强自身在汽车电子业务板块的竞争力,为公司后续业绩增长打开空间。

维持“推荐”评级。

我们预计公司2017年-2019年EPS分别至1.23、1.52、1.90元,市盈率分别为27倍、22倍、18倍。维持“推荐”评级。