道恩股份:年报符合预期,增长来自产品销量提升

增长主要来自产品销量提升。公司业绩符合预期,营收和利润的增长主要来自于产品销量增加。报告期内TPV和改性塑料产能小幅增加,销量大幅增长。其中热塑性弹性体(TPV+少量TPE-S)销量1.2万吨,同比增长38%,毛利率34.6%,同比上升3pcts,TPV盈利能力进一步增强;改性塑料销量4.35万吨,同比增长31%,毛利率19.1%,同比小幅下降1pcts;色母粒销量1.23万吨,同比增长17%,毛利率20.6%,同比下降2.6pcts,改性塑料和色母粒毛利率小幅下滑系原材料价格波动所致。销售费用增加30%,系销售规模扩大所致;管理费用上升37%,系公司进一步加大研发投入所致;在建工程大幅增加,系热塑性溴化丁基橡胶项目投入所致。

TPV高壁垒、大体量、少竞争,国内公司一家独大。TPV具有独特的海-岛相结构,性能优异,是热塑性弹性体中技术壁垒较高、发展速度较快、竞争格局良好的明星品种。目前全球范围TPV的市场容量大约60万吨,国内需求量约5万吨,主要用在汽车领域,而随着TPV技术的产业化,未来TPV在建筑、医疗、家用等下游领域应用有望逐步打开。公司凭借强大的技术优势和创新能力,在国内最早使用“完全预分散-动态全硫化”技术,实现自主产业化生产TPV,打破三井、美孚、TA等外企巨头垄断,在国内基本没有竞争对手。产品质量国际一流,微发泡TPV等部分产品处于国际领先水平,得到国内主流车企的认可,公司将持续受益于进口替代和渗透率的提升。

募投项目进展迅速,新产品研发看点颇多。公司募投项目中,2.1万吨TPV扩产项目、3万吨改性塑料扩产项目以及医用TPIIR(热塑性溴化丁基橡胶)项目进展符合预期。动态全硫化是一个平台型技术,具有很强的延伸性,未来公司TPV的种类和应用范围有望继续拓展。此外,公司在IIR/PA、TPEE等弹性体领域,氢化丁腈橡胶等特种橡胶领域也有深厚技术积累,储备项目丰富,新项目不断落地将是公司未来持续看点。

投资建议

预计公司17-19年净利润为1.12、1.76、2.96亿元,EPS为1.34、2.10、3.53元,对应PE为48X、31X和18X,公司TPV成长空间大,储备项目丰富,业绩增长动力足,维持“买入”评级。

风险提示:TPV的市场推广不及预期,新项目进展不及预期。