小天鹅A一季报点评报告:一季度收入增速超预期,产品和渠道打开成长空间

一季度收入增速超预期,喜迎17 年开门红

公司2017 年一季度实现营业收入56.90 亿元,同比增长34.21%;实现归属于上市公司股东的净利润3.97 亿元,同比增长25.28%,每股收益0.63 元。公司一季度收入增速超预期,喜迎17 年开门红。

内外销渠道共同发力,主力产品契合行业消费升级趋势

内销方面,根据中怡康的数据,2017 年1-3 月公司零售量份额26.4%,同比提升0.7 个百分点,和海尔双寡头市场格局确立。公司持续深化营销转型,引导代理商向平台运营商转型,激发渠道活力;同时公司大力发展电商业务,持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,一季度公司电商零售额14.3 亿元,同比增长59.7%。

出口方面,根据海关的数据,2017 年1-2 月公司出口量份额21.5%,同比提升4.1 个百分点,预计公司一季度外销增速高于内销增速,主要得益于海外客户拓展顺利以及外销产品结构优化。公司外销自有品牌占比超10%,未来随着外销规模的逐步扩大以及与东芝洗衣机可能的协同效应,公司外销盈利水平有望进一步提升。

产品方面,公司紧跟行业消费升级趋势,积极推出智能、高端、洗烘一体机等新品,2017 年干衣机和洗烘一体机增长迅猛,一季度实现收入6.5 亿元,同比增长160%,有望成为新的发力点。

毛利和净利率环比改善,盈利能力有望增强

公司2017 年一季度整体毛利率和净利率分别为25.69%和7.7%,同比下降2.44个百分点和0.82 个百分点,毛利端主要还是受原材料成本上涨的拖累,净利端由于本期到期理财产品确认投资收益有所缓冲,但毛利率和净利率环比四季度分别提升2.38 个百分点和1.20 百分点,改善趋势较为明显。我们认为,随着公司主动提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱。

整体运营效率持续提升,维持“买入”评级

随着行业消费升级的不断推进,均价较高的滚筒洗衣机(包括洗烘一体机等)将打开公司新的成长空间。此外,T+3 模式带来公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例、推进生产自动化来进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。预计公司2017-2019 年营业收入同比增长25.4%、21.2%和20.7%,净利润同比增长28.4%、22.9%、22.0%,对应EPS2.39 元、2.93 元和3.58 元。公司,目前股价对应2017-19 年PE19.0 倍、15.4 倍、12.6 倍,加上公司自有现金充沛(货币资金-有息负债=121.9 亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。