大华股份:研发高投入,业绩高增长

投资要点

事件:公司发布2016年年报,2016年营业收入133.3亿元,同比增长32.3%; 营业利润14.3亿元,同比增长19.3%;归母净利润18.3亿元,同比增长33.0%; 扣非归母净利润17.2亿元,同比增长27.3%。公司业绩持续稳健增长,增速高于行业,符合预期。

业绩稳健增长,毛利率提升,海外业务维持高增速:公司前端音视频产品收入同比增长37.4%,增速同比有所下滑,但仍高于行业,毛利率提升2.7个百分点;后端音视频产品收入同比增长22.8%,增速同比有所回升,增速高于行业, 毛利率提升3.8个百分点,远程图像监控产品收入同比增长6.6%,增速同比有所下滑;其他产品收入同比增长65.7%,维持高增速;面对激烈的竞争,公司仍实现了核心产品毛利率的提升,随着富阳厂区全面投产,公司自主生产产品比例提升及高毛利率智能化产品出货量增长,公司产品高毛利率水平有望维持。报告期,公司海外业务收入同比增长39.5%,在总收入中的占比也逐年提升, 达到37.9%,海外业务毛利率提升2个百分点,随着海外渠道的拓展,公司海外业务有望保持高增速,收入占比将持续提高。

研发投入再创新高,智能化能力持续巩固:报告期公司研发维持高投入,研发费用达到14.2亿元,在营业收入中的占比达到10.7%,研发人员数量增长17.8%,研发人员在公司中数量占比达到61.4%。公司加强了在人工智能领域的投入,报告期内公司内部整合了上百台高性能计算机,建设了深度学习计算集群,基本完成了深度学习计算中心的建设,并进一步优化了深度学习相关的存储、传输、计算等技术,创建了一套有安防特色的深度学习新生态;同时,公司在芯片国产化方面也取得了长足进步,报告期公司持续推出了CVI标准系列套片,出货量超千万级,取得了良好的效果。另外,公司积极开发创新业务,在以视频监控为基础的延展技术领域进行探索,布局了工业及商用无人机、智能家居、视频会议、ADAS等领域的产品,取得了一定进展。

拟发行港股,有利于公司长远发展:公司此前发布董事会决议,公司拟在港交所主板挂牌并发行港股,发行规模由公司资本需求及监管规定决定。港股发行预计将一定程度摊薄公司EPS,但长期来看,募资有利于公司业务的发展,特别是支持PPP业务的资本需求,同时有利于提高公司的海外知名度和国际形象,助力公司海外业务的推进。此预案尚需经过股东大会通过。

盈利预测与投资建议: 预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为33.9%, 归母净利润年复合增速为32.0%,暂不考虑摊薄,预计未来三年EPS分别为0.83元、1.10元、1.45元,对应的PE 分别为21倍、16倍和12倍。考虑到公司是安防视频监控行业的龙头企业,给予公司2017年25倍PE,对应目标价为20.75元,维持“买入”评级。

风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP 项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险, 港股发行或不达预期等。