三花智控:三花汽零加入,强势进军汽车零部件领域

事件:三花智控拟发行股份购买资产

公司拟采取发行2.23亿股购买浙江三花绿能实业集团有限公司持有的浙江三花汽车零部件有限公司100%的股权,发行价格为9.62元每股。同时,公司将非公开发行股份,并募集配套资金不超过13.22亿元,募集资金将用于三花汽零“年产1150万套新能源汽车零部件建设项目”,“新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目”,“新增年产1270万套汽车空调控制部件技术改造项目”,“扩建产品测试用房及生产辅助用房项目”。

点评:

新能源汽车市场空间巨大,三花汽零实力强劲

2016年全国新能源汽车销售50.7万辆,仅占2016年汽车总销量的1.8%,未来新能源汽车市场空间巨大。我们预计2017年国内新能源汽车销量将超过70万辆,短期内新能源汽车行业受补贴退坡等因素不利影响,长期内受环保政策加码以及动力电池能量密度提升等积极因素推动,新能源汽车行业将持续保持较高的增长速度。

公司目前国内和出口业务各占50%左右,三花汽零目前已经通过特斯拉,比亚迪,吉利等新能源汽车厂商一级供应商的认证。三花汽零的研究院已经研究新能源汽车零部件多年,获得超过200项专利,并将无偿提供超过95%的专利。由于三花汽零研发实力强劲,此次特斯拉推出Model 3,公司拿下多个项目,包括膨胀阀,电子膨胀阀,油冷器,水冷板等,未来业务可期。

三花汽零传统零部件业务成熟,预计将保持稳定增长

公司传统汽车零部件以膨胀阀、贮液器和调温伐为主,其中膨胀阀在国内市场占有率排第一,贮液器在全球是龙头企业。公司主要客户有奔驰,通用,蔚来汽车,比亚迪,长城,江铃,上汽,一汽和广汽等整车厂商,以及法雷奥等系统集成厂商。并且公司还在不断开拓新的市场,目前已经通过本田,福特和美国通用的认证。2016年全年销售膨胀阀超过1400万个,贮液器超过900万个,以及调温阀137万个。公司传统汽车零部件制造业务成熟,我们预计将继续保持稳定增长。

盈利预测和估值

公司空调零配件主业增长稳定,持续优化产品结构,加之产业景气度提升,成长性无忧。三花汽零成为特斯拉零部件一级供应商,一举拿下特斯拉Model3多个项目,并通过本田,美国通用和福特等多家大型整车制造商的认证,公司未来值得期待。公司我们预测2017,2018,2019年营业收入分别为90.35亿元、107.06亿元、116.74亿元,归属母公司净利润为11.63亿元、15.18亿元、17.39亿元,EPS分别为0.57元、0.75元、0.86元,当前公司股价为10.81元,对应2017年、2018年和2019年的PE为19倍、14倍、13倍。本着审慎原则,我们给予三花智控25倍PE,目标价为14.25元,维持“买入”评级。

风险提示

特斯拉出货量不及预期,空调需求不及预期。