小天鹅A:营收增长超预期,盈利能力环比改善

事件:公司发布一季报,2017Q1实现营收56.9亿元,同比增长34.2%;实现归母净利润4亿元,同比增长25.3%;营收增长超出市场预期。

出口收入高速增长,均价提升贡献营收。公司海外市场拓展顺利,预计出口增长在40%以上,高于内销增长。而出厂价5%左右的价位提升也贡献营收增长。根据中怡康数据,公司内销零售量市场份额由25.7%提升到26.4%,同比提升0.7个百分点;根据海关数据,出口量份额同比上升4.1个百分点,份额达到21.5%。

成本压力逐渐释放,盈利能力环比改善。原材料价格上涨带来的压力从去年四季度开始逐步释放,但整体仍然承压。17Q1综合毛利率25.7%,净利率7.7%,同比下降2.4/0.8个百分点,但是环比16Q4,提升2.4/1.2个百分点,盈利能力较大幅改善,预计随着产品提价,原材料价格上行趋势改善,公司盈利能力持续提升。

电商渠道快速发展,干衣机新品增速迅猛。17Q1电商渠道实现营收14.3亿元,同比大增59.7%,电商渠道持续快速增长态势,渠道占比稳步提升。公司干衣机业务17Q1实现营收6.5亿元,同比增长160%,干衣机市场逐渐培育,未来“一户两机”配置可能实现衣物洗护电器市场翻倍扩容,公司技术储备与生产储备位于行业前列。

盈利预测与投资建议。一季度营收利润增长超预期,我们上调2017-2019年EPS分别为2.35元、2.89元、3.48元,未来三年净利润将保持23%的复合增长率,参考万得洗衣机行业一致预期均值,考虑公司干衣机业务广阔市场空间带来的溢价,给予公司2017年22倍估值,对应目标价51.7元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,干衣机业务拓展不力风险,汇率波动风险。