马应龙2016年年报及2017年一季报点评:依托肛肠用药领导品牌构筑肛肠健康平台

业绩稳定增长:16年营收+18%,归母净利润+12%

2016年全年营收21亿元(+17.9%);净利润2.5亿元(+12.1%),业绩保持稳定增长趋势。分产品来看:痔疮类药品6.38亿元(+9.5%)、非痔疮类药品3.12亿元(+18.4%)、医药流通10.17亿元(+22.3%)、医疗诊断1.39亿元(+19.6%)。2017年一季度营收3.86亿元(-18.9%),净利润8670万元(+8%),扣非后净利润8030万元(+13.2%),一季度营收降低与并表范围减少有关,且成本下滑大于收入下滑。其中母公司收入2.4亿元(+16.6%),毛利率相比同期提高2.5%,医药工业稳定增长。

肛肠药品品牌价值凸显,增长稳健

公司治痔类产品收入6.38亿元,在国内痔疮用药零售终端市场占有率达48%,稳居肛肠治疗领域领导品牌。其中马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓是公司核心产品,品规丰富,价格低廉,在治痔类产品中具有绝对竞争力。根据公司2.9公告,马应龙麝香痔疮膏(10克装)供货价格上调幅度为18%。我们预计痔疮膏其他品规也将陆续同步提价,并存在未来持续提价可能。由于公司核心产品疗效好,需求刚性,可确保提价后销售维持稳定,大幅助力业绩提升。

依托肛肠品牌优势,积极开拓肛肠诊疗服务

公司通过旗下子公司开展医院诊疗业务,目前控股和经营20家肛肠专科连锁医院和肛肠诊疗中心,依托品牌优势、终端渗透和资源整合加快诊疗业务扩张。

拓展新型销售模式,药品商业领域增长迅速

医药流通领域较上年增长22%,主要由于公司积极拓展销售模式,自动售药机和网上药店(同比增长43.7%)等新型药品零售规模持续增长。

风险提示

行业政策风险、提价不达预期等。

投资建议

公司为肛肠健康领域龙头公司,主产品存在持续提价预期,细分领域中品牌知名度高,需求刚性。我们预计公司17-19年收入24/28/32亿元,EPS0.66/0.76/0.83元,对应股价PE为36/31/27X,首次覆盖,给予买入评级。