隧道股份:ppp/一带一路助力订单高增长,国改先锋再上风口

业绩平稳增长,经营性现金流大幅好转:1)2016年公司营业收入/净利润分别为288.28亿/16.53亿,同比增长7.56%/11.64%;2)2016年公司毛利率11.85%,较上年同期同比-7.57%,主要系分包成本(占施工业务成本51%)大幅提升39亿(+35.32%)所致;3)公司财务费用率/三项费用率分别为2.03%/9.12%,同比增长-43.92%/-17.69%,带动净利率提升至5.82%;4)公司经营性现金流净额为40亿元(+166%),因营收增加20亿元而同时应收账款没有大幅增加。

2016年新签订单高速增长,PPP模式助力轨交业务高速发展:1)2016年公司新签订单487亿,同比增长33.98%,增速创2012年以来新高;施工业务中标合同金额为467亿,同比增长35.52%,其中轨交/市政/房产项目订单分别为130/81/80亿,同比增长57.19%/136.56%/56.32%;2)轨交景气度高十三五市场规模或达3.6万亿:按照规划预计十三五期间新增城轨里程5640公里,为当下运营里程的2.17倍,运营城轨城市超过50个,是当下的1.67倍,按照6.37亿/公里投资额计算,十三五规划期间的轨交市场空间约3.6亿元;3)第四批PPP示范项目即将推出,PPP模式进一步成熟,根据前三期经验轨交占比PPP项目比重大,公司2016年独立中标4个PPP项目合计139亿元,联合中标一个轨交订单为196亿,看好继续签订PPP和轨交项目。

一带一路优化公司收入结构,海外占比提升打开公司增长空间:1)公司近三年海外营收占比分别为5.53%/4.86%/4.89%,占比规模小;2016年公司新签海外订单54.76亿元,同比增长1193.25%,占比提高至11.73%;2)公司继续积极拓展海外业务,预计到2020年海外业务占比由4.89%提高至20%,提供明显增量。

股份划转完成,国改先锋再上风口:1)公司实际控制人为上海市国资委,累计持有公司股份45.89%,具备国资背景;2)2016年10月,公司控股股东上海城建将13%的股权无偿划入上海国资流动平台国盛集团,完成股份划转工作;3)上海国资委一直以来走在国企改革前列,进入2017年后动作频繁,为公司加速完成国企改革提供必要外部条件。

我们看好公司进入国企改革快车道、轨交市场行业发展前景和一带一路拉动公司营收增长,预计公司业绩稳步增长,2017~2019年EPS分别为0.57、0.63、0.69。

估值。

我们给予公司未来6-12个月13.0元目标价位,相当于23×2017EPS和21×2018EPS。